0:00:00.440,0:00:03.370
В последните няколко видеа[br]видяхме как пазарната капитализация

0:00:03.370,0:00:06.800
може да ни подведе,

0:00:06.800,0:00:09.190
когато разглеждаме[br]компании с голям

0:00:09.190,0:00:11.380
левъридж или дълг.

0:00:11.380,0:00:14.530
Например това са[br]активите на дружеството,

0:00:14.530,0:00:18.181
а това - дългът.

0:00:18.181,0:00:19.810
А това е собственият капитал.

0:00:24.430,0:00:26.180
Да кажем, че имат и[br]с пари в брой.

0:00:26.180,0:00:28.420
Те не са необходими, за да[br]работи предприятието.

0:00:28.420,0:00:30.150
Ще го нарисувам тук.

0:00:30.150,0:00:31.520
Това са пари в излишък.

0:00:31.520,0:00:34.850
Част от парите са необходими, но [br]често е трудно да се разграничат

0:00:34.850,0:00:35.220
.

0:00:35.220,0:00:37.800


0:00:37.800,0:00:41.420
Ние обаче наистина искаме да отделим [br]стойността на предприятието

0:00:41.420,0:00:45.620
от пазарната стойност [br]на собствения капитал или

0:00:45.620,0:00:46.720
от стойността на дълга.

0:00:46.720,0:00:47.900
Нека нарисувам всичко.

0:00:47.900,0:00:50.230
Това тук е стойността[br]на бизнес.

0:00:50.230,0:00:51.480
Стойността на предприятието.

0:00:54.500,0:00:58.160
А това е дългът.

0:00:58.160,0:00:59.490
Ето тук е дългът.

0:00:59.490,0:01:01.175
Това пък е собственият капитал.

0:01:03.920,0:01:06.870
Бих казала, че това е[br]малка подробност.

0:01:06.870,0:01:07.190
.

0:01:07.190,0:01:08.950
Не се притеснявай, [br]ако това те

0:01:08.950,0:01:10.100
обърква.

0:01:10.100,0:01:12.780
Когато говоря за предприятието тук,[br]това е стойността на

0:01:12.780,0:01:13.730
самия бизнес.

0:01:13.730,0:01:18.060
Това са оперативните активи бе

0:01:18.060,0:01:19.230
оперативните задължения.

0:01:19.230,0:01:21.560
Ако се върнеш на предните два примера

0:01:21.560,0:01:24.500
и купиш пицарията, това ще е сумата,

0:01:24.500,0:01:26.150
която трябва да платиш за нея.

0:01:26.150,0:01:29.150
Това се опитваме да открием тук,

0:01:29.150,0:01:31.440
когато говорим [br]за стойност на капитала.

0:01:31.440,0:01:33.585
В предните няколко видеа видяхме[br]как се изчислява,

0:01:33.585,0:01:35.370
нищо не пречи[br]да си припомним.

0:01:35.370,0:01:38.070
В началото не е толкова интуитивно,

0:01:38.070,0:01:40.380
така че нека

0:01:40.380,0:01:41.970
преговорим как се случва.

0:01:41.970,0:01:43.950
Първо трябва да[br]определим пазарната стойност

0:01:43.950,0:01:45.680
на собствения капитал.

0:01:45.680,0:01:47.400
Лесно е да се определи[br]счетоводната стойност.

0:01:47.400,0:01:49.570
Компаниите я посочват в[br]счетоводните си баланси.

0:01:49.570,0:01:50.070
.

0:01:50.070,0:01:54.120
Те ще ти кажат, че счетоводители им[br]така са изчислили

0:01:54.120,0:01:55.730
стойността на собствения им капитал.

0:01:55.730,0:01:58.260
Пазарната стойност зависи от[br]сумата, която

0:01:58.260,0:01:59.580
пазарът ще плати за акция.

0:01:59.580,0:02:07.670
Пазарната стойност на собствения капитал,[br]или пазарната капитализация е

0:02:07.670,0:02:11.520
цената на акция, умножена по[br]броя акции.

0:02:14.040,0:02:16.240
Това е пазарната стойност на [br]този капитал.

0:02:16.240,0:02:18.800
Само от тази диаграма се вижда[br]стойността на капитала

0:02:18.800,0:02:25.230
плюс неопративните пари в брой, [br]с други думи - инвестиции,

0:02:25.230,0:02:28.590
или ликвидни инвестиции.

0:02:28.590,0:02:29.280
.

0:02:29.280,0:02:37.580
Стойността на капитала [br]плюс парите в брой са равни на дълга

0:02:37.580,0:02:39.420
плюс пазарната капитализация.

0:02:39.420,0:02:42.970
Когато видим една цена, [br]ние искаме да можем да определим

0:02:42.970,0:02:45.230
каква е стойността на предприятието

0:02:45.230,0:02:46.970
според пазара.

0:02:46.970,0:02:49.500
Каква е пазарната стойност[br]на предприятието?

0:02:49.500,0:02:51.820
Вместо собствен капитал ще напиша[br]пазарна

0:02:51.820,0:02:54.020
капитализация, [br]защото е едно и също.

0:02:54.020,0:02:58.150
Пазарната капитализация е [br]пазарната стойност на стойност на

0:02:58.150,0:02:59.840
собствения капитал плюс пазарната капитализация.

0:02:59.840,0:03:01.690
Знаем колко е тя.

0:03:01.690,0:03:04.240
Можем да проверим дълга в [br]счетоводните отчети.

0:03:04.240,0:03:05.820
Също и парите в брой.

0:03:05.820,0:03:09.470
Изваждаме парите в брой от[br]двете страни и получаваме

0:03:09.470,0:03:20.480
стойността на капитала, [br]равна на пазарната капитализация

0:03:20.480,0:03:25.120
плюс дълга, минус парите в брой.

0:03:25.120,0:03:27.500
Изнасяме парите в брой[br]от дясната страна

0:03:27.500,0:03:30.730
на уравнението.

0:03:30.730,0:03:35.070
Например, да кажем, че имам[br]акция, която се продава

0:03:35.070,0:03:38.650
за 10 долара.

0:03:38.650,0:03:45.290
Да кажем и, че разполагам с [br]1 милион акции.

0:03:45.290,0:03:52.450
А дружеството има дълг[br]50 милиона долара

0:03:52.450,0:03:59.400
и 5 милиона долара в излишък.

0:03:59.400,0:04:00.880
Каква е стойността на предприятието?

0:04:00.880,0:04:02.510
Първо определяме [br]пазарната ѝ капитализация.

0:04:02.510,0:04:06.750
Тя е 10 долара на акция по [br]един милион акции.

0:04:06.750,0:04:08.670
Това прави 10 милиона.

0:04:08.670,0:04:10.510
Това е пазарната капитализация.

0:04:10.510,0:04:11.410
Добавяме дълга.

0:04:11.410,0:04:13.560
Плюс 50 милиона.

0:04:13.560,0:04:15.760
В предното видео казах,[br]че е доста

0:04:15.760,0:04:17.390
нелогично, когато се определя

0:04:17.390,0:04:19.459
стойност на предприятие да се добавя дълг.

0:04:19.459,0:04:23.480
Логиката е, че, ако някой[br]иска да купи компанията

0:04:23.480,0:04:27.040
от акционери и да се освободи от дълга,

0:04:27.040,0:04:29.750
ще трябва да им плати[br]общия размер на

0:04:29.750,0:04:32.270
дълга, както и общия размер на

0:04:32.270,0:04:33.060
пазарната стойност.

0:04:33.060,0:04:35.610
Ще трябва да плати[br]дълга плюс собствения капитал.

0:04:35.610,0:04:37.830
И ще получи обратно[br]парите в брой.

0:04:37.830,0:04:40.100
Това е нещо допълнително,[br]което ще купят,

0:04:40.100,0:04:41.970
и ще получат пари обратно за него.

0:04:41.970,0:04:44.260
Трябва да платиш на собствениците[br]на капитала,

0:04:44.260,0:04:46.720
на собствениците на дълга и след това[br]ще получиш пари обратно.

0:04:46.720,0:04:51.630
Стойността на предприятието е[br]60 милиона долара минус 5.

0:04:51.630,0:04:54.200
Това прави 55 милиона долаара.

0:04:54.200,0:04:54.780
.

0:04:54.780,0:04:58.170
Това беше преговор на видето[br]за стойността на предприятието.

0:04:58.170,0:05:00.980
Въпросът е след като сме [br]определили тази стойност,

0:05:00.980,0:05:02.490
как да разберем дали тя е

0:05:02.490,0:05:04.130
справедлива?

0:05:04.130,0:05:06.290
Когато разглеждахме [br]пазарната капитализация,

0:05:06.290,0:05:09.440
я сравнявахме с печалбата.

0:05:09.440,0:05:11.560
Съотношението цена/печалба.

0:05:11.560,0:05:12.880
Това се отнасяше за акция.

0:05:12.880,0:05:16.320
Това е цената на акция, делена на[br]печалба на акция.

0:05:16.320,0:05:22.350
Това съотношение е еквивалентно на[br]пазарната капитализация, разделена на

0:05:22.350,0:05:23.810
реалния нетен приход[br]на компанията.

0:05:27.570,0:05:29.520
Ако умножим числителя и знаменателя

0:05:29.520,0:05:32.370
на броя акции, получаваме[br]пазарна капитализация и нетен приход.

0:05:32.370,0:05:33.490
Това е печалба на акция.

0:05:33.490,0:05:36.210
Цена/печалба е цената на акция, делено на

0:05:36.210,0:05:37.240
печалба на акция.

0:05:37.240,0:05:38.880
Това е едната гледна точка.

0:05:38.880,0:05:40.210
Може да сравним две компании.

0:05:40.210,0:05:42.570
Видяхме, че не работи, ако[br]имат различни

0:05:42.570,0:05:43.310
капиталови структури.

0:05:43.310,0:05:45.880
С какво сравняваме [br]стойността на предприятието?

0:05:45.880,0:05:48.670
Тук беше пазарна капитализация[br]с нетен приход.

0:05:48.670,0:05:52.450
С какво би трябвало да сравним [br]стойността на предприятието?

0:05:52.450,0:05:55.460
В предното видео казах, че[br]ако говорим за

0:05:55.460,0:05:58.340
предприятието,[br]трябва да проверим

0:05:58.340,0:06:00.850
печалбата му.

0:06:00.850,0:06:03.640
Нека да разгледаме приходите[br]от този

0:06:03.640,0:06:05.100
актив тук.

0:06:05.100,0:06:08.280
В първото видео за [br]отчета за приходите и разходите

0:06:08.280,0:06:10.180
го казах. Нека видим[br]счетоводния баланс

0:06:10.180,0:06:12.370
Това са твоите приходи.

0:06:12.370,0:06:14.740
Стойността им може да е 100.

0:06:14.740,0:06:18.730
Това е разходът за[br]продадени стоки.

0:06:18.730,0:06:23.130
Той би могъл да е [br]минус 50.

0:06:23.130,0:06:24.520
Ще ти покажа и друга практика.

0:06:24.520,0:06:27.720
В един от коментарите имаше[br]предложение да разгледам тази

0:06:27.720,0:06:28.100
практика.

0:06:28.100,0:06:30.380
Всъщност за много счетоводители и [br]финансови анализатори

0:06:30.380,0:06:32.260
това е най-типичната практика.

0:06:32.260,0:06:34.050
Вместо да изпишат [br]отрицателна стойност,

0:06:34.050,0:06:34.720
ще ползват скоби.

0:06:34.720,0:06:36.000
Това означава [br]отрицателна стойност.

0:06:36.000,0:06:38.270
Минус 50.

0:06:38.270,0:06:45.060
Тогава брутната печалба[br]е 50.

0:06:45.060,0:06:47.350
Сега искам да направя нещо,[br]което е малко

0:06:47.350,0:06:47.750
по-интересно.

0:06:47.750,0:06:50.830
Да кажем, че този разход за[br]продадени стоки не включва

0:06:50.830,0:06:52.170
амортизация.

0:06:52.170,0:06:55.360
Ако не знаете за какво говоря,[br]гледайте онези видеа.

0:06:55.360,0:06:57.720
Всъщност увеличението на стойността и[br]амортизацията

0:06:57.720,0:06:58.850
са на корпоративно равнище

0:06:58.850,0:07:04.760


0:07:04.760,0:07:07.240
Но това не включва [br]амортизация.

0:07:07.240,0:07:14.630
Да кажем, че този разход е 10.

0:07:14.630,0:07:16.110
Да кажем, че има и

0:07:16.110,0:07:18.505
амортизация.

0:07:18.505,0:07:20.990
Амортизация.

0:07:20.990,0:07:23.250
В последните няколко видеа[br]ги групирах.

0:07:23.250,0:07:24.490
Обикновено така се прави.

0:07:24.490,0:07:26.540
В много отчети на приходите и разходите[br]амортизацията не се разграничава

0:07:26.540,0:07:28.060
амортизацията на материални [br]и нематериални активи.

0:07:28.060,0:07:29.470
Ще трябва да видим [br]паричните потоци,

0:07:29.470,0:07:30.890
за да определим [br]какво е това.

0:07:30.890,0:07:32.920
В някое от следващите видеа, [br]ще ти покажа.

0:07:32.920,0:07:34.560
Нека сега го разделим.

0:07:34.560,0:07:35.700
Понякога е възможно.

0:07:35.700,0:07:39.200
Да кажем, че това са [br]още 5.

0:07:39.200,0:07:41.620
Може би 5 хиляди.

0:07:41.620,0:07:45.160
След това остава[br]оперативната печалба.

0:07:49.410,0:07:53.740
В този случай тя е [br]50 минус 15, т.е. 35.

0:07:53.740,0:07:55.010
После остават още [br]няколко неща.

0:07:55.010,0:07:58.360
Лихва. Само на теб ще ти покажа.

0:07:58.360,0:08:00.420
Има неоперативен приход и лихва[br]и всичко това.

0:08:00.420,0:08:01.150
Нека го направя така.

0:08:01.150,0:08:08.160
Лихва. Да кажем, че и тя е 5 000,[br]ако е важно

0:08:08.160,0:08:09.430
за нас.

0:08:09.430,0:08:11.750
След това е стойността преди удържането [br]на данъци.

0:08:11.750,0:08:13.500
Не съм добавял[br]неоперативна печалба.

0:08:13.500,0:08:15.820
Да кажем, че тези пари не [br]генерират нищо.

0:08:15.820,0:08:19.570
Стойността преди данъци е 30 000,[br]ако говорим

0:08:19.570,0:08:20.710
за това.

0:08:20.710,0:08:21.920
Стана малко сложно.

0:08:21.920,0:08:23.480
След това имаме данъци.

0:08:23.480,0:08:25.390
Да кажем, че са 1/3.

0:08:25.390,0:08:27.380
Това за 10 000 за данъци.

0:08:27.380,0:08:28.630
След това имаме приходи.

0:08:31.090,0:08:33.409
30 минус 10 е 20 000.

0:08:33.409,0:08:37.250
Предположих коя част от [br]този отчет за приходи и разходи

0:08:37.250,0:08:40.059
зависи изцяло от тази цена.

0:08:45.450,0:08:47.180
Всичко това, заедно с лихвата,

0:08:47.180,0:08:48.570
зависи от дълга.

0:08:48.570,0:08:50.810
Данъците също зависят от него,[br]защото

0:08:50.810,0:08:52.630
колкото повече [br]лихва получаваш, толкова

0:08:52.630,0:08:53.500
повече можеш да я изваждаш.

0:08:53.500,0:08:58.980
Всичко тук зависи от

0:08:58.980,0:09:01.300
капиталовата структура.

0:09:01.300,0:09:03.620
Ако искаш да видиш [br]какво генерира

0:09:03.620,0:09:05.810
стойността на предприятието,[br]това е оперативната печалба.

0:09:10.220,0:09:13.220
Предложих доста [br]добър коефициент, макар и

0:09:13.220,0:09:14.200
да не е традиционен.

0:09:14.200,0:09:16.050
Не е много нетрадиционен,

0:09:16.050,0:09:17.970
но не е и особено често срещан.

0:09:17.970,0:09:21.730
Бих казал, че стойността на предприятието[br]към оперативната печалба е

0:09:21.730,0:09:22.980
добър измерител.

0:09:29.300,0:09:36.550
В много случай е обратното [br]на възвръщаемостта на

0:09:36.550,0:09:39.200
активите, както казах [br]в първото видео.

0:09:39.200,0:09:41.770
Възвръщаемост на активите може[br]да се определи по различни начини.

0:09:41.770,0:09:44.350
Но в крайна сметка показва[br]колко плащаш

0:09:44.350,0:09:46.940
за предприятието[br]за всеки долар оперативна печалба

0:09:46.940,0:09:49.010
Мисля, че е добър показател.

0:09:49.010,0:09:52.340
По-традиционният покзател,[br]за който ще чуеш,

0:09:52.340,0:09:55.100
когато се говори за стойност[br]на предприятие,

0:09:55.100,0:09:56.370
е стойността към EBITDA.

0:09:56.370,0:09:59.340
Ако работиш като анализатор в проучвания[br]в някоя компания,

0:09:59.340,0:10:01.550
от теб ще се очаква

0:10:01.550,0:10:03.620
да изчисляваш това[br]за компанията.

0:10:03.620,0:10:06.410
И евентуално да говориш достатъчно[br]умно за него.

0:10:06.410,0:10:10.080
Първият въпрос, когато [br]говориш умно за нещо е:

0:10:10.080,0:10:11.720
Какво е EBITDA?

0:10:11.720,0:10:18.460
EBITDA е [br]печалба преди лихви, данъци

0:10:18.460,0:10:20.300
и амортизация.

0:10:20.300,0:10:22.560
Нека видим какво е това тук.

0:10:22.560,0:10:28.890
Това е печалба преди[br]лихви, данъци

0:10:28.890,0:10:29.900
и амортизация.

0:10:29.900,0:10:32.280
Преди всички тези неща.

0:10:32.280,0:10:33.920
Нека я сравним с нещо,

0:10:33.920,0:10:35.120
за което вече говорихме.

0:10:35.120,0:10:36.370
Това е EBITDA.

0:10:39.280,0:10:41.660
А това - EBIT.

0:10:41.660,0:10:45.660
EBIT е печалба преди[br]лихви и данъци.

0:10:45.660,0:10:47.520
EBIT е приходи.

0:10:47.520,0:10:49.240
Добавяш обратно данъци и[br]лихви и

0:10:49.240,0:10:51.350
получаваш оепративна печалба.

0:10:51.350,0:10:53.530
Вече говорих за това, [br]но разликата между

0:10:53.530,0:10:57.220
оперативната печалба и [br]EBIT е в това, че EBIT

0:10:57.220,0:10:59.080
може да включва и неоперативен приход,

0:10:59.080,0:10:59.890
който тук липсва.

0:10:59.890,0:11:03.790
Но ако тези пари[br]генерираха печалба,

0:11:03.790,0:11:05.740
несвързана с дейността,[br]щях да бъдат

0:11:05.740,0:11:06.620
част от EBIT.

0:11:06.620,0:11:07.810
Не е оперативна печалба.

0:11:07.810,0:11:10.900
Но, ако говорим за нефинансово дружество,

0:11:10.900,0:11:13.310
те много си приличат.

0:11:13.310,0:11:14.370
Това е EBIT.

0:11:14.370,0:11:16.440
Ако искаш да получиш EBITDA,

0:11:16.440,0:11:18.670
просто добавяш амортизацията.

0:11:18.670,0:11:20.310
Ето това ще е EBITDA.

0:11:23.510,0:11:27.440
EBIT е 35 000.

0:11:27.440,0:11:30.380
Ако добавиш това, [br]ще стане 40 000.

0:11:30.380,0:11:32.510
В този случай[br]EBITDA e 40.

0:11:32.510,0:11:36.360
Ако мерните единици са в хиляди,[br]тя е 40 000.

0:11:36.360,0:11:39.450
Въпросът е защо хората[br]се интересуват от EBITDA.

0:11:39.450,0:11:42.710
Защо се използва EBITDA,[br]а не оперативната печалба?

0:11:42.710,0:11:45.610
Амортизацията,

0:11:45.610,0:11:48.040
както говорихме във видеата [br]за амортизация,

0:11:48.040,0:11:50.860
представлява спред разход,

0:11:50.860,0:11:54.240
който невинаги е просто [br]пари, които се губят в този период.

0:11:54.240,0:11:56.390
Това се нарича амортизация.

0:11:56.390,0:12:01.120
Преди 10 години си купих нещо

0:12:01.120,0:12:03.020
за 100 долара или за 100 000 долара.

0:12:03.020,0:12:09.250
Всяка година отбелязвам [br]амортизация от 1/20 от него.

0:12:09.250,0:12:11.180
Но парите са похарчени [br]преди 20 години.

0:12:11.180,0:12:14.220
Така че амортизацията [br]през този период не е задължително

0:12:14.220,0:12:16.040
загубени пари.

0:12:16.040,0:12:17.350
Не представлява загубени пари.

0:12:17.350,0:12:20.190
В някое от следващите видеа[br]ще ти покажа как да определиш

0:12:20.190,0:12:22.390
загубените пари за определен период.

0:12:22.390,0:12:24.175
Счита се за [br]непаричен разход.

0:12:27.210,0:12:30.580
Така че, когато определяш EBITDA[br]и добавиш данъците,

0:12:30.580,0:12:33.290
добавяш лихви

0:12:33.290,0:12:34.360
и амортизация.

0:12:34.360,0:12:37.820
Това, което ти остава,[br]са суровите средства,

0:12:37.820,0:12:39.925
които предприятието генерира.

0:12:43.720,0:12:45.950
Много се интересуват от това,[br]защото показва

0:12:45.950,0:12:47.510
способността [br]на компанията

0:12:47.510,0:12:50.150
да работи.

0:12:50.150,0:12:54.010
Да плаща лихвите си, данъците

0:12:54.010,0:12:55.630
или да инвестира в самия бизнес.

0:12:55.630,0:13:03.010
Друг вариант е да разгледаме[br]стойността на предприятието спрямо EBITDA.

0:13:03.010,0:13:06.030
Това показва колко генерира бизнесът

0:13:06.030,0:13:07.360
за всеки долар.

0:13:07.360,0:13:10.490
Да кажем, че няма да [br]инвестирам в бизнеса или да купувам

0:13:10.490,0:13:11.590
ново оборудване.

0:13:11.590,0:13:13.850
Ако говорим само за пари в брой,[br]колко ще плащам

0:13:13.850,0:13:14.760
за предприятието?

0:13:14.760,0:13:16.860
Това е основно правило [br]и ще говорим повече

0:13:16.860,0:13:17.290
за него.

0:13:17.290,0:13:21.210
Мисля, че времето ми отдавна изтече.

0:13:21.210,0:13:26.090
За един много стабилен, лесен[br]бизнес, който не расте и не намалява,

0:13:26.090,0:13:30.330
пет пъти EBITDA се счита за [br]добра оценка.

0:13:30.330,0:13:34.340
По-важно е

0:13:34.340,0:13:35.490


0:13:35.490,0:13:38.270


0:13:38.270,0:13:40.160


0:13:40.160,0:13:42.240


0:13:42.240,0:13:46.160


0:13:46.160,0:13:48.410


0:13:48.410,0:13:49.890


0:13:49.890,0:13:52.830


0:13:52.830,0:13:55.330


0:13:55.330,0:13:56.650


0:13:56.650,0:13:58.690


0:13:58.690,0:14:00.800


0:14:00.800,0:14:04.110


0:14:04.110,0:14:06.910