В последните няколко видеа видяхме, че пазарната капитализация
може да ни подведе,
когато разглеждаме компании с голям
левъридж или дълг.
Например това са активите на дружеството,
а това - дългът.
Това е собственият капитал.
Нека има и излишни пари в брой.
Те не са необходими, за да работи предприятието.
Ще го нарисувам тук горе.
Това са пари в излишък.
Част от парите са необходими, но често е трудно да се разграничат
.
Всичко това се приема за пари в брой.
Ние обаче наистина искаме да отделим стойността на предприятието
от пазарната стойност на собствения капитал или
от стойността на дълга.
Нека нарисувам всичко.
Това тук е стойността на бизнеса.
Стойност на предприятието.
Това е дългът.
Ето тук е дългът.
Това пък е собственият капитал.
Бих казал, че това е малка
подробност.
Не се притеснявай изобщо, ако това те
обърква.
Когато написах предприятие тук, имам предвид стойност на
самия бизнес.
Това са оперативни активи без
оперативни задължения.
Ако се върнеш на предните два примера
и купиш пицарията, това ще е чистата сума,
която трябва да платиш за нея.
Това се опитваме да открием тук,
когато говорим за стойност на предприятие.
В предните видеа видяхме как се изчислява,
но нищо не пречи да си припомним.
В началото не изглежда толкова интуитивно,
така че нека
преговорим как се случва.
Първо определяме пазарната стойност
на собствения капитал.
Лесно се определя счетоводна стойност.
Компаниите я посочват в счетоводните
баланси.
Те ще ти кажат, че счетоводителите им така са изчислили стойността на
собствения им капитал.
Пазарната стойност зависи от сумата, която
пазарът ще плати за акция.
Пазарната стойност на собствения капитал, или пазарната капитализация е
цената на акция, умножена по броя акции.
Това е пазарната стойност на този капитал.
Само от тази диаграма се вижда стойността на капитала
плюс неопративните пари в брой, с други думи - инвестиции,
или ликвидни инвестиции
.
Стойността на капитала плюс парите в брой са равни на дълга
плюс пазарната капитализация.
Когато видим една цена, ние искаме да можем да определим
каква е стойността на предприятието
според пазара.
Каква е пазарната стойност на предприятието?
Вместо собствен капитал ще напиша пазарна
капитализация, защото е едно и също.
Пазарната капитализация е пазарната стойност на собствения капитал
плюс пазарната капитализация.
Знаем колко е тя.
Можем да проверим дълга в счетоводните отчети.
Също и парите в брой.
Изваждаме парите в брой от двете страни и получаваме
стойността на капитала, равна на пазарната капитализация
плюс дълга, минус парите в брой.
Изнасяме парите в брой от дясната страна
на уравнението.
Например, да кажем, че имам акция, която се продава
за 10 долара.
Да кажем и, че разполагам с 1 милион акции.
Дружеството има дълг от 50 милиона долара
и 5 милиона долара в излишък. Каква е
стойността на предприятието?
Първо определяме пазарна капитализация.
Тя е 10 долара на акция по един милион акции.
Това прави 10 милиона.
Това е пазарната капитализация.
Добавяме дълга.
Плюс 50 милиона.
В предното видео казах, че е доста
нелогично, когато се определя
стойност на предприятие, да се добавя дълг.
Логиката е, че, ако някой иска да купи компанията
от акционери и да се освободи от дълга,
ще трябва да им плати общия размер на
дълга, както и общия размер на пазарната
стойност.
Ще трябва да плати дълга плюс собствения капитал.
И ще получи обратно парите в брой.
Това е нещо допълнително, което ще купи,
и ще получи пари обратно за него.
Трябва да платиш на собствениците на капитала и дълга
и след това ще получиш пари обратно.
Стойността на предприятието е 60 милиона долара минус 5.
Това прави 55 милиона долара
.
Това беше преговор на видеото за стойността на предприятието.
Въпросът е след като сме определили тази стойност,
как да разберем дали тя е
справедлива?
Когато разглеждахме пазарната капитализация,
я сравнявахме с печалбата.
Съотношението цена/печалба.
Това се отнася за акция.
Това е цената на акция, разделена на печалба на акция.
Това съотношение е еквивалентно на пазарната капитализация, разделена на
реалния нетен приход.
Ако умножим числителя и знаменателя на
броя акции, получаваме пазарна капитализация и нетен приход.
Това е печалба на акция.
Цена/печалба е цената на акция, делено на
печалба на акция.
Това е едната гледна точка.
Може да сравним две компании.
Видяхме, че не работи, ако имат различни
капиталови структури.
С какво сравняваме стойността на предприятието?
Тук беше пазарна капитализация с нетен приход.
С какво би трябвало да сравним стойността на предприятието?
В предното видео казах, че ако говорим за
предприятието, трябва да проверим
печалбата му.
Нека да разгледаме приходите от този
актив тук.
В първото видео за отчета за приходите и разходите
го казах. Нека видим счетоводния баланс.
Това са приходите.
Стойността им може да е 100.
Това е разходът за продадени стоки.
Той би могъл да е минус 50.
Ще ти покажа друга практика.
В един от коментарите имаше предложение да разгледам тази
практика.
Всъщност за много счетоводители и финансови анализатори
това е най-типичната практика.
Вместо отрицателна стойност,
ще ползват скоби.
Това е отрицателна стойност.
Минус 50.
Тогава брутната печалба е 50.
Сега искам да направя нещо, което е малко
по-интересно.
Да кажем, че този разход за продадени стоки не включва
амортизация.
Ако не знаете за какво говоря, гледайте онези видеа.
Всъщност увеличение на стойност и амортизация
са на корпоративно равнище
Това са разходите за продажба, общите и административните разходи.
Но това не включва амортизация.
Да кажем, че този разход е 10.
Да кажем, че има и
амортизация.
Амортизация.
В последните няколко видеа ги групирах.
Обикновено така се прави.
В много отчети не се разграничава между
амортизация на материални и нематериални активи.
Трябва да видим паричните потоци,
за да определим какво е това.
В някое от следващите видеа, ще ти покажа.
Нека сега го разделим.
Понякога е възможно.
Да кажем, че това са още 5.
Може би 5 хиляди.
След това остава оперативната печалба.
В този случай тя е 50 минус 15, т.е. 35.
Остават още няколко неща.
Лихва. Ще ти покажа.
Това е неоперативен приход и лихва.
Нека направя това.
Лихва. Да кажем, че и тя е 5 000, ако това е важно
за нас.
След това е стойност преди удържането на данъци.
Не съм добавял неоперативна печалба.
Да кажем, че тези пари не генерират нищо.
Стойността преди данъци е 30 000, ако говорим
за това.
Става малко объркано.
След това имаме данъци.
Да кажем, че са 1/3.
Това за 10 000 за данъци.
След това имаме приходи.
30 минус 10 е 20 000.
Предположих коя част от този отчет за приходи и разходи
зависи изцяло от тази цена.
Всичко това, заедно с лихвата,
зависи от дълга.
Данъците също зависят от него, защото колкото
повече лихва получаваш, толкова повече
можеш да я изваждаш.
Всичко тук зависи от
капиталовата структура.
Ако искаш да видиш какво генерира стойността
на предприятието, това е оперативната печалба.
Предложих доста добър коефициент, макар и
да не е традиционен.
Не е много нетрадиционен,
но не е и особено често срещан.
Бих казал, че стойността на предприятието към оперативната печалба е
добър измерител.
В много случаи е обратното на възвръщаемостта на
активите, както казах в първото видео.
Има различни определения на възвръщаемост на активите.
Но в крайна сметка тя показва колко плащаш
за предприятието за всеки долар оперативна печалба.
Мисля, че е добър показател.
По-традиционният показател, за който ще чуеш,
когато се говори за стойност на предприятие,
е стойността към EBITDA.
Ако работиш като анализатор на проучвания в някоя компания,
от теб ще се очаква
да изчисляваш това за компанията.
И евентуално да говориш достатъчно умно за него.
Първият въпрос, когато говориш умно за нещо, е:
Какво е EBITDA?
EBITDA е печалба преди лихви, данъци
и амортизация.
Нека видим какво е това тук.
Това е печалба преди лихви, данъци
и амортизация.
Преди всички тези неща.
Нека я сравним с нещо,
за което вече говорихме.
Това е EBITDA.
А това - EBIT.
EBIT е печалба преди лихви и данъци.
EBIT е приходи.
Добавяш обратно данъци и лихви и
получаваш оперативна печалба.
Вече говорих за това, но разликата между
оперативната печалба и EBIT е в това, че EBIT
може да включва и неоперативен приход,
който тук липсва.
Но ако тези пари генерираха печалба,
несвързана с дейността, щяха да бъдат
част от EBIT.
Не е оперативна печалба.
Но, ако говорим за нефинансово дружество,
те много си приличат.
Това е EBIT.
Ако искаш да получиш EBITDA,
просто добавяш амортизацията.
Ето това ще е EBITDA.
EBIT е 35 000.
Ако добавиш това, ще стане 40 000.
В този случай EBITDA e 40.
Ако мерните единици са в хиляди, тя е 40 000.
Въпросът е защо хората се интересуват от EBITDA.
Защо се използва EBITDA, а не оперативната печалба?
Амортизацията,
както говорихме във видеата за амортизация,
представлява спред разход,
който невинаги е просто пари, които се губят в този период.
Това се нарича амортизация.
Преди 10 години си купих нещо
за 100 долара или за 100 000 долара.
Всяка година отбелязвам амортизация от 1/20 от него.
Но парите са похарчени преди 20 години.
Така че амортизацията през този период не е задължително
загубени пари.
Не представлява загубени пари.
В някое от следващите видеа ще ти покажа как да определиш
загубените пари за определен период.
Счита се за непаричен разход.
Така че, когато определяш EBITDA и добавиш данъците,
добавяш лихви
и амортизация.
Това, което ти остава, са суровите средства,
които предприятието генерира.
Много се интересуват от това, защото показва
способността на компанията
да работи,
да плаща лихвите си, данъците,
или да инвестира в самия бизнес.
Друг вариант е да разгледаме стойността на предприятието спрямо EBITDA.
Това показва колко генерира бизнесът
за всеки долар.
Да кажем, че няма да инвестирам в бизнеса или да купувам
ново оборудване.
Ако говорим само за пари в брой, колко ще плащам
за предприятието?
Това е основно правило и ще говорим повече
за него.
Мисля, че времето ми отдавна изтече.
За един много стабилен, лесен бизнес, който не расте и не намалява,
пет пъти EBITDA се счита за добра оценка.
По-важно е за колко се търгуват други компании
в този сектор.
Всички тези коефициенти са по-добри за
сравнителна оценка.
В бъдеще ще ти покажа как да анализираш
дисконтиран паричен поток, дисконритан свободен паричен поток,
дисконтиран модел на дивидент, или нещо, което
можеш да определиш в абсолютна стойност.
Но когато разглеждаш пулбични пазари и избереш нещо,
това означава, че избираш
да не купиш нещо друго.
Когато избереш да продадеш нещо, всъщност
избираш да не продадеш нещо друго.
Относителната стойност придобива повече значение.
Надявам се, че това ти е било полезно.