V posledních pár videích jsme viděli, že pokud se díváme jen
čistě na tržní kapitalizaci, může to být trochu
zavádějící, když se koukáte na firmy, které mají pořádný
dluh.
Například pokud jsou toto aktiva firmy,
řekněme, že mají takový dluh.
A toto je jejich vlastní jmění.
A potom řekněme, že mají nějakou přebytečnou hotovost.
Hotovost, která není nutná k vlastnímu provozu.
Nakreslím to tady.
Toto je přebytečná hotovost.
Určitá hotovost je nutná a častokrát to lidé
nerozlišují.
A jen se na to celé dívají jako na hotovost.
Ale my skutečně chceme oddělit hodnotu podniku
od tržní hodnoty vlastního jmění nebo
hodnoty dluhu.
Vše zapíšu.
Takže toto je hodnota podnikání.
Hodnota podniku.
Toto je dluh.
Tady je dluh.
A toto je vlastní jmění.
A toto je nepatrné, řekl bych
formalita.
A o toto se nemusíte starat, pokud
vás to vůbec zmátlo.
Když jsem tady napsal podnik, toto je hodnota podniku
jako takového.
Takže toto jsou provozní aktiva očištěná
o provozní závazky.
To je doslova... pokud jste museli v minulých dvou
příkladech koupit pizzérii... kolik byste museli mít,
abyste koupili pizzerii?
A to je to, co se snažíme zjistit právě tady,
když mluvíme o hodnotě podniku.
A v pár minulých videích jsme viděli, jak ji vypočítáte,
ale nic se nestane, když si to zopakujeme.
Toto je vlastně jeden z méně jasných výpočtů,
když ho vidíte poprvé,
nebude vadit to vypočítat znovu.
První věc, kterou chceme zjistit, je, jak zjistíte
tržní hodnotu vlastního jmění?
Účetní hodnota vlastního jmění je velmi jednoduchá.
Můžete se podívat do rozvahy firmy,
na vlastní jmění.
Říkají, toto je, co říkají naši účetní, že je účetní hodnota
našeho vlastního jmění.
Ale tržní hodnota, to je kolik je trh
ochoten zaplatit za akcii.
Takže tržní hodnota vlastního jmění nebo tržní kapitalizace se rovná
ceně za akcii krát počet akcií.
A to je tržní hodnota vlastního jmění.
A můžete vidět jen z tohoto diagramu,
že hodnota podniku plus neprovozní hotovost nebo
investice nebo likvidní investice,
jakkoliv jim chcete říkat.
Hodnota podniku plus hotovost se rovná dluh plus
řekněme tržní kapitalizace.
Protože chceme vědět, když se koukneme na cenu, chceme
být schopni zjistit, co říká trh,
že je hodnota tohoto podniku?
Co je tržní hodnota podniku?
Takže dluh plus... místo vlastního jmění... napíšu tržní
kapitalizace, protože je to to samé.
Tržní kapitalizace je tržní hodnota vlastního jmění
plus tržní kapitalizace.
Známe tržní kapitalizaci.
V rozvaze firmy si můžeme vyhledat dluh.
Můžeme si vyhledat hotovost.
Takže od obou stran odečteme hotovost a dostaneme
hodnotu podniku se rovná tržní kapitalizaci
plus dluh minus hotovost.
Jen jsme dali hotovost na pravou
stranu této rovnice.
Takže například pokud mám akcii, která se obchoduje za
řekněme cenu 10 dolarů.
A řekněme, že je tu 1 milion akcií.
A řekněme, že firma má dluh 50 milionů dolarů.
A řekněme, že má 5 milionů dolarů přebytečné hotovosti,
kolik je hodnota podniku?
Nejprve zjistíme jejich tržní kapitalizaci.
Jejich tržní kapitalizace je 10 dolarů za akcii krát milion akcií.
To je 10 milionů akcií.
To je tržní kapitalizace.
Přidáte dluh.
Plus 50 milionů dolarů.
A ještě jednou, řekl jsem to v minulém videu, je to velmi
nejasné, když zjišťujete hodnotu
podniku a přídáváte dluh.
A jasné je, že když by někdo chtěl koupit
tuto firmu od akcionářů a nemít dluh,
zaplatili by těmto lidem celkovou částku
dluhu a museli by zaplatit těmto lidem celkovou částku
tržní hodnoty.
Takže by museli zaplatit dluh plus vlastní jmění.
A dostanou náhradu za hotovost.
Toto by byla věc navíc, kterou by si kupovali a za kterou
by mohli dostat peníze zpět.
Musíte vyplatit akcionáře, musíte vyplatit
věřitele a potom dostanete náhradu za hotovost.
A tak hodnota podniku je kolik? 60 milionů minus 5.
To je 55 milionů dolarů.
Stačí.
Toto všechno je jen opakování videa o hodnotě podniku.
Otázkou je, teď když jste zjistili hodnotu
podniku, jak zjistíte, zda je to
přiměřená hodnota podniku?
Když jste se dívali na tržní kapitalizaci, porovnávali jste
to se ziskem.
Poměr cena k zisku.
Dělali jste to na akcii.
Tato cena za akcii děleno ziskem na akcii.
Tento poměr se rovná tržní kapitalizace děleno
skutečným čistým příjmem firmy.
Kdybyste jen vynásobili čitatele a jmenovatele
počtem akcií, dostanete tržní kapitalizaci a čistý příjem.
To je EPS (výnosy z akcie).
Cena k zisku je vlastně cena akcie děleno
ziskem na akcii.
A to byl jeden způsob, jak na to pohlížet.
Mohli jste porovnávat dvě firmy.
A viděli jsme, že to nefungovalo, když měli rozdílné
kapitálové struktury.
Takže s čím porovnáváte hodnotu podniku?
Tady jsme porovnali tržní kapitalizaci s čistým ziskem.
Hodnota podniku by měla být porovnávána s čím?
V minulm videu jsem argumentoval, že když se
koukáme na podnik, měli bychom se v podstatě koukat na
zisk z toho podniku.
Měli bychom se koukat na zisk
z těchto aktiv.
A v úplně prvním videu o výsledovce jsem
naznačil, že... udělejme rozvahu...
máte výnosy.
Vaše výnosy mohou být 100.
Máte náklady na prodané zboží.
Náklady na prodáné zboží mohou být, řekněme, je to minus 50.
Ukážu vám další zvyklost.
Jeden z komentátorů navrhl, abych udělal tuto
zvyklost.
Je to vlastně nejtypičtější zvyklost pro mnoho
účetních a finančních analytiků.
Místo aby psali minus, napíší to
v závorkách.
To znamená záporné.
Minus 50.
A hrubý zisk by byl 50.
Chci dělat něco trochu
zajímavého.
Řekněme, že tyto náklady na prodané zboží neobsahují
ani odpisy ani amortizaci.
A koukněte se na předchozí videa, pokud se vám tyto pojmy pletou.
A všechny odpisy a amortizace se vlastně
objevují na podnikové úrovni.
Řekněme, že jsou tam nějaké SG&A náklady (prodejní, obecní a administrativní).
Ale je to bez odpisů a amortizace.
Takže řekněme, že toto je náklad 10.
Je tam také nějaký odpis
a amortizace.
D&A.
V posledních pár videích jsem to tak trochu sdružil.
A toto se zdá být ten případ.
V řadě výsledovkách nerozdělují
odpisy a amortizaci.
A vlastně se musíte podívat na výkaz cash flow,
abyste zjistili, co to je.
A udělám to v příštím videu.
Ale řekněme, že to vlastně rozdělíme.
Někdy se to stává.
A řekněme, že je tam dalších 5.
Možná je to v tisících.
A potom vám zbyde provozní zisk.
V tomto případě to je 50 minus 15, to je 35.
A pak máte věci pod tím.
Máte úrok. A udělám to jen pro... máte
neprovozní příjem a úrokové náklady a všechno ostatní.
Udělám to.
Úrok. Řekněme, že to je také 5 000.
A pak máte zisk před zdaněním.
Nedal jsem tam neprovozní příjem.
Řekněme, že tato hotovost nic negeneruje.
Zisk před zdaněním je 30 000.
Začíná to být neuspořádané.
Pak máte daně.
Řekněme 1/3.
To je 10 000 na daních.
A pak máte zisk.
30 minus 10 je 20 000.
Takže jsem navrhl, která část výsledovky je
výhradně závislá na téhle části zde?
Všechny tyto věci s úrokem, to je
závislé na dluhu.
A v podstatě daně jsou také závislé na dluhu.
Protože čím větší máte úrok, tím víc si
ho můžete odečíst.
A tak všechno tady dole je závislé
na vaší kapitálové struktuře.
Takže když jste se jen chtěli podívat, co generuje hodnota
podniku, tak generuje provozní zisk.
Navrhl jsem, že celkem dobrý poměr, ačkoli toto
je velmi netradiční,
je to velmi netradiční, ale moc to
neuslyšíte.
Argumentoval bych, abyste se podívali na hodnotu podniku k provoznímu zisku
jako dobrou metodu.
Což je v mnoha případech opak výnosnosti
aktiv, jak jsem to definoval v prvním videu.
Existuje řada různých definic výnosnosti aktiv.
Ale v zásadě říká, za každý dolar provozního
zisku zaplatíte za podnik kolik?
Což si myslím, že je docela dobrá metoda.
Teď konvenčnější metoda, se kterou se setkáte,
když lidé mluví o hodnotách podniku,
hodnota podniku k EBITDA.
A když budete analytik v nějaké
firmě, tohle bude něco, co se budete
očekávat, že pro firmu vypočítáte.
A doufejme i celkem inteligentně o tom mluvit.
Takže první otázka, mluvit celkem inteligentně
o něčem je, co je EBITDA?
Takže EBITDA je zisk před úrokem, daněmi, odpisy
a amortizací.
Takže se podívejme, kolik bude tady.
Je to zisk před úrokem, daněmi, odpisy a
amortizací.
Takže je to před všemi těmito věcmi.
Vlastně, srovnejme to s něčím,
co jsme již probrali.
Máte EBITDA.
A máte EBIT.
EBIT je zisk před úrokem a daněmi.
Tak EBIT je zisk.
Přidáte daně a úrok. A jste
na provozním zisku.
A v minulosti jsem toto prošel, ale rozdíl
mezi provozním ziskem a EBIT je, že EBIT může
zahrnovat nějaký neprovozní zisk,
který jsem sem nedal.
Ale pokud tato hotovost generovala nějaký zisk
nesouvisející s provozem obchodu,
bylo by to zahrnuté v EBIT.
Nebyl by to provozní zisk.
Ale obvykle jsou velmi podobné, pokud mluvíme o, řekněme,
nefinančním typu podniku.
Tak tohle je EBIT.
A pokud chcete dostat EBITDA, jen přidáte
odpisy a amortizaci.
Tak EBITDA bude tady.
Tak EBIT je 35 000.
Když to přidáte, bude to 40 000.
Tak EBITDA v tomto případě je 40.
A pokud mám jednotky v tisících, je to 40 000.
Nyní je otázka, proč se lidé o EBITDA zajímají?
Proč se EBITDA používá místo provozního zisku?
A logika je, že odpisy a amortizace
a dělali jsme to ve videu o odpisech a amortizaci,
jen rozloží náklady, které
nutně nejsou utracené v tomto období.
Viděli jsme, že odpisy a amortizace...
Možná tohle je, koupil jsem předmět za 100 dolarů nebo 100 000 dolarů
před 10 lety.
A každý rok odepisuji 1/20 z něj.
Ale hotovost jsem utratil před 20 lety.
A tak odpisy a amortizace v tomto období,
není nutně utracená hotovost.
Vlastně to není utracená hotovost.
V budoucích videích budeme mluvit o tom, jak zjistíte,
kolik je utracená hotovost v daném období.
Takže se to považuje za nehotovostní náklad.
Takže když zjistíte kolik je EBITDA, když přidáte daně,
přidáte úrok a přidáte odpisy a
amortizaci.
Co vám zbyde je vlastně, kolik hotovosti ve skutečnosti
podnik utratí?
A hodně lidí to zajímá, protože to je
známka jednak toho, že je firma
schopná něco dělat.
Platit úroky, platit daně nebo
investovat do vlastního podniku.
Nebo jiný pohled je ten, když se podíváte na hodnotu podniku k EBITDA,
říkáte, že za každý dolar hotovosti, kterou tento
podnik utratil.
A řekněme, že jsem znovu neinestoval do podniku nebo
nekoupil nové vybavení.
Pokud jsou to jen skutečné dolary, kolik platím
za podnik?
A obecné pravidlo a více o něm budeme mluvit
v budoucnu...
myslím, že už jsem hodně za časovým limitem, je že
za velmi stabilní, jednoduchý, neklesající, nerostoucí podnik
je 5násobek EBITDA dobré ocenění.
Ale na čem záleží víc je to, za kolik se obchodují ostatní firmy
v daném odvětví.
Takže všechny tyto poměry jsou dobré
jako relativní oceňovací metody.
V budoucnu vám ukáži, jak udělat analýzu třeba diskontovaného
cash flow nebo diskontovaného volného cash flow.
Nebo dividendově diskontní model, takže můžete svým způsobem
zjistit absolutní hodnotu.
Ale když se díváte na veřejné trhy, když si
vybíráte, abyste o něčem rozhodli, nepřímo si vybíráte,
že nekoupíte další věci.
Když si vybíráte zda něco prodáte, také si
nepřímo vybíráte, že neprodáte jiné věci.
Takže na relativní hodnotě začne záležet trochu víc.
V každém případě doufám, že to bylo pro vás užitečné.