[Script Info]
Title: 
[Events]
Format: Layer, Start, End, Style, Name, MarginL, MarginR, MarginV, Effect, Text
Dialogue: 0,0:00:00.44,0:00:02.31,Default,,0000,0000,0000,,在前几次视频中我们看到
Dialogue: 0,0:00:02.31,0:00:05.16,Default,,0000,0000,0000,,单单只看市值
Dialogue: 0,0:00:05.16,0:00:07.31,Default,,0000,0000,0000,,可能会有一点令人误导
Dialogue: 0,0:00:07.31,0:00:09.76,Default,,0000,0000,0000,,当你看那些具有些财务杠杆的公司
Dialogue: 0,0:00:09.76,0:00:11.30,Default,,0000,0000,0000,,或者是债务良好的公司
Dialogue: 0,0:00:11.30,0:00:14.06,Default,,0000,0000,0000,,例如 假设这一块是公司资产
Dialogue: 0,0:00:14.06,0:00:16.99,Default,,0000,0000,0000,,并且我们认为他们有这么多债务
Dialogue: 0,0:00:18.23,0:00:20.08,Default,,0000,0000,0000,,这里是股东权益
Dialogue: 0,0:00:23.82,0:00:25.94,Default,,0000,0000,0000,,然后我们假设他们有过多的现金
Dialogue: 0,0:00:25.94,0:00:28.35,Default,,0000,0000,0000,,这些多余的现金对公司实际运营并没有多大作用
Dialogue: 0,0:00:28.35,0:00:29.46,Default,,0000,0000,0000,,我把它画在这儿
Dialogue: 0,0:00:29.46,0:00:31.34,Default,,0000,0000,0000,,这就是多余的现金
Dialogue: 0,0:00:31.34,0:00:32.55,Default,,0000,0000,0000,,有些现金是有必要的
Dialogue: 0,0:00:32.55,0:00:35.31,Default,,0000,0000,0000,,人们经常无法区分必要现金与多余现金
Dialogue: 0,0:00:35.31,0:00:37.53,Default,,0000,0000,0000,,而且他们只会把这一块都当成必要现金
Dialogue: 0,0:00:37.53,0:00:40.84,Default,,0000,0000,0000,,但是我们必须要把企业价值
Dialogue: 0,0:00:40.84,0:00:46.56,Default,,0000,0000,0000,,从股东权益的市场价值或者债务价值中分离出来
Dialogue: 0,0:00:46.56,0:00:47.76,Default,,0000,0000,0000,,我把所有这些都写下来
Dialogue: 0,0:00:47.76,0:00:50.04,Default,,0000,0000,0000,,因此 这一块就是企业价值
Dialogue: 0,0:00:50.04,0:00:51.51,Default,,0000,0000,0000,,这就是企业价值
Dialogue: 0,0:00:53.87,0:00:55.69,Default,,0000,0000,0000,,这里是债务
Dialogue: 0,0:00:57.91,0:00:59.04,Default,,0000,0000,0000,,对的 这一块就是债务
Dialogue: 0,0:00:59.04,0:01:01.45,Default,,0000,0000,0000,,这里是股东权益
Dialogue: 0,0:01:03.90,0:01:07.31,Default,,0000,0000,0000,,我觉得这里带有一点技术性
Dialogue: 0,0:01:07.31,0:01:08.64,Default,,0000,0000,0000,,这一点你完全不必担心
Dialogue: 0,0:01:08.64,0:01:09.90,Default,,0000,0000,0000,,如果这让你产生困惑的话
Dialogue: 0,0:01:09.90,0:01:11.50,Default,,0000,0000,0000,,当我在这里写上企业的时候
Dialogue: 0,0:01:11.50,0:01:13.56,Default,,0000,0000,0000,,这就是企业自身的价值
Dialogue: 0,0:01:13.56,0:01:16.70,Default,,0000,0000,0000,,因此它是经营资产
Dialogue: 0,0:01:16.70,0:01:19.05,Default,,0000,0000,0000,,扣除经营负债的结果
Dialogue: 0,0:01:19.05,0:01:19.44,Default,,0000,0000,0000,,从字面上看
Dialogue: 0,0:01:19.44,0:01:23.01,Default,,0000,0000,0000,,如果回到上面两个例子 你要买一个比萨店
Dialogue: 0,0:01:23.01,0:01:26.14,Default,,0000,0000,0000,,你比萨店需要净支付多少钱
Dialogue: 0,0:01:26.14,0:01:28.84,Default,,0000,0000,0000,,这就是我们试图在这儿解释的问题
Dialogue: 0,0:01:28.84,0:01:30.81,Default,,0000,0000,0000,,当我们讨论企业价值的时候
Dialogue: 0,0:01:30.81,0:01:33.71,Default,,0000,0000,0000,,我们看到你们在过去的视频中是如何计算的
Dialogue: 0,0:01:33.71,0:01:35.09,Default,,0000,0000,0000,,但是如果重新看一下决没有坏处
Dialogue: 0,0:01:35.09,0:01:37.69,Default,,0000,0000,0000,,这实际上是一个并不直观的
Dialogue: 0,0:01:37.69,0:01:39.08,Default,,0000,0000,0000,,你们很少见过的算式
Dialogue: 0,0:01:39.08,0:01:40.93,Default,,0000,0000,0000,,因此我们再做一次没什么坏处
Dialogue: 0,0:01:40.93,0:01:42.99,Default,,0000,0000,0000,,第一个需要指出的是
Dialogue: 0,0:01:42.99,0:01:45.31,Default,,0000,0000,0000,,你如何计算出股权的市场价值？
Dialogue: 0,0:01:45.31,0:01:47.11,Default,,0000,0000,0000,,股东权益的账面价值很容易算出
Dialogue: 0,0:01:47.11,0:01:48.85,Default,,0000,0000,0000,,你可以查一下某个公司的资产负债表
Dialogue: 0,0:01:48.85,0:01:49.90,Default,,0000,0000,0000,,他们会记下一个数目
Dialogue: 0,0:01:49.90,0:01:52.85,Default,,0000,0000,0000,,他们会说 这是我们公司的会计所记下的
Dialogue: 0,0:01:52.85,0:01:55.25,Default,,0000,0000,0000,,股东权益账面价值
Dialogue: 0,0:01:55.25,0:01:56.45,Default,,0000,0000,0000,,但是对于市场价值
Dialogue: 0,0:01:56.45,0:01:59.28,Default,,0000,0000,0000,,是由市场所愿意支付的每股价格计算得出的
Dialogue: 0,0:01:59.28,0:02:07.54,Default,,0000,0000,0000,,因此股东权益的市场价值或者说市值等于
Dialogue: 0,0:02:07.54,0:02:11.77,Default,,0000,0000,0000,,每股价格乘以股数
Dialogue: 0,0:02:14.12,0:02:16.03,Default,,0000,0000,0000,,这就是股东权益的市场价值
Dialogue: 0,0:02:16.03,0:02:18.01,Default,,0000,0000,0000,,并且即使从这张图里
Dialogue: 0,0:02:18.01,0:02:24.73,Default,,0000,0000,0000,,你可以看到企业价值加上非经营性现金
Dialogue: 0,0:02:24.73,0:02:27.97,Default,,0000,0000,0000,,或者投资或者流动性投资
Dialogue: 0,0:02:27.97,0:02:29.08,Default,,0000,0000,0000,,无论你怎么命名它
Dialogue: 0,0:02:29.08,0:02:36.53,Default,,0000,0000,0000,,企业价值加上现金等于负债加上（股权的总市值）
Dialogue: 0,0:02:36.53,0:02:38.72,Default,,0000,0000,0000,,我们暂且称为市值
Dialogue: 0,0:02:38.72,0:02:42.02,Default,,0000,0000,0000,,因为我们想知道 当我们知道每股价格的时候
Dialogue: 0,0:02:42.02,0:02:44.94,Default,,0000,0000,0000,,我们想算出市场所决定的
Dialogue: 0,0:02:44.94,0:02:46.79,Default,,0000,0000,0000,,某公司的企业价值是多少？
Dialogue: 0,0:02:46.79,0:02:49.10,Default,,0000,0000,0000,,到底什么是企业的市场价值呢？
Dialogue: 0,0:02:49.10,0:02:50.88,Default,,0000,0000,0000,,它等于债务加上 这里我们不是加上股东权益
Dialogue: 0,0:02:50.88,0:02:53.32,Default,,0000,0000,0000,,我写下市场价值 因为这两者是一样的
Dialogue: 0,0:02:53.32,0:02:57.73,Default,,0000,0000,0000,,市值指的是股权的市场价值
Dialogue: 0,0:02:57.73,0:02:59.09,Default,,0000,0000,0000,,（等式这边）再加上市值
Dialogue: 0,0:02:59.09,0:03:01.13,Default,,0000,0000,0000,,这样我们了解了市值的概念
Dialogue: 0,0:03:01.13,0:03:04.02,Default,,0000,0000,0000,,我们可以在公司的资产负债表上查出负债额
Dialogue: 0,0:03:04.02,0:03:05.28,Default,,0000,0000,0000,,我们也可以查出现金数量
Dialogue: 0,0:03:05.28,0:03:08.59,Default,,0000,0000,0000,,因此 我们可以在等式两边同时减去现金数量
Dialogue: 0,0:03:08.59,0:03:15.16,Default,,0000,0000,0000,,这样我们得到企业价值等于股权市值
Dialogue: 0,0:03:19.90,0:03:24.94,Default,,0000,0000,0000,,加上负债再减去现金数量
Dialogue: 0,0:03:24.94,0:03:28.31,Default,,0000,0000,0000,,我们把现金数量移到这个等式的右边
Dialogue: 0,0:03:30.57,0:03:34.71,Default,,0000,0000,0000,,举个例子 如果我有一只这样的股票
Dialogue: 0,0:03:34.71,0:03:38.04,Default,,0000,0000,0000,,假设每股价格为10美元
Dialogue: 0,0:03:38.04,0:03:45.17,Default,,0000,0000,0000,,总共有100万股
Dialogue: 0,0:03:45.17,0:03:51.89,Default,,0000,0000,0000,,公司负债5000万美元
Dialogue: 0,0:03:51.89,0:03:59.09,Default,,0000,0000,0000,,多余现金为500万美元
Dialogue: 0,0:03:59.09,0:04:00.26,Default,,0000,0000,0000,,那么企业价值为多少呢？
Dialogue: 0,0:04:00.26,0:04:02.31,Default,,0000,0000,0000,,好的 你首先要算出它的股票市值
Dialogue: 0,0:04:02.31,0:04:06.24,Default,,0000,0000,0000,,该公司股票市值为10美元/股乘以100万股
Dialogue: 0,0:04:06.24,0:04:08.50,Default,,0000,0000,0000,,结果为1000万美元
Dialogue: 0,0:04:08.50,0:04:09.72,Default,,0000,0000,0000,,这就是股票的市值
Dialogue: 0,0:04:09.72,0:04:11.28,Default,,0000,0000,0000,,你再加上负债额
Dialogue: 0,0:04:11.28,0:04:13.20,Default,,0000,0000,0000,,也就是加上5000万美元
Dialogue: 0,0:04:13.20,0:04:15.16,Default,,0000,0000,0000,,再一次提醒 上一个视频我已经说过
Dialogue: 0,0:04:15.16,0:04:16.55,Default,,0000,0000,0000,,这非常不直观当你算出
Dialogue: 0,0:04:16.55,0:04:19.25,Default,,0000,0000,0000,,企业价值加上债务
Dialogue: 0,0:04:19.25,0:04:22.83,Default,,0000,0000,0000,,直觉告诉我们 如果有人想
Dialogue: 0,0:04:22.83,0:04:26.70,Default,,0000,0000,0000,,从各利益相关者那里买下这家公司 并且没有负债的话
Dialogue: 0,0:04:26.70,0:04:30.13,Default,,0000,0000,0000,,他们将不得不支付给这些全部的债务
Dialogue: 0,0:04:30.13,0:04:31.47,Default,,0000,0000,0000,,同时也必须支付给这些人
Dialogue: 0,0:04:31.47,0:04:32.93,Default,,0000,0000,0000,,股权的市场价值总额
Dialogue: 0,0:04:32.93,0:04:35.42,Default,,0000,0000,0000,,因此他们必须支付的钱等于负债加上股东权益
Dialogue: 0,0:04:35.42,0:04:37.25,Default,,0000,0000,0000,,之后他们得到了现金补偿
Dialogue: 0,0:04:37.25,0:04:39.60,Default,,0000,0000,0000,,这是他们购买得到的额外东西
Dialogue: 0,0:04:39.60,0:04:41.70,Default,,0000,0000,0000,,能让他们收回一部分钱
Dialogue: 0,0:04:41.70,0:04:43.48,Default,,0000,0000,0000,,因此你不得不支付给股东
Dialogue: 0,0:04:43.48,0:04:44.82,Default,,0000,0000,0000,,也不得不支付给债权人
Dialogue: 0,0:04:44.82,0:04:46.60,Default,,0000,0000,0000,,之后你才能得到现金补偿
Dialogue: 0,0:04:46.60,0:04:48.86,Default,,0000,0000,0000,,这样的话 企业价值是多少呢？
Dialogue: 0,0:04:48.86,0:04:53.66,Default,,0000,0000,0000,,等于6000万减去500万 那就是5500万美元
Dialogue: 0,0:04:53.66,0:04:54.65,Default,,0000,0000,0000,,嗯 有道理
Dialogue: 0,0:04:54.65,0:04:58.11,Default,,0000,0000,0000,,以上都只是对企业价值视频的回顾
Dialogue: 0,0:04:58.11,0:04:59.38,Default,,0000,0000,0000,,但是问题是
Dialogue: 0,0:04:59.38,0:05:01.18,Default,,0000,0000,0000,,既然你已经算出了企业价值
Dialogue: 0,0:05:01.18,0:05:03.66,Default,,0000,0000,0000,,你怎样保证那就是公平的企业价值呢？
Dialogue: 0,0:05:03.66,0:05:05.66,Default,,0000,0000,0000,,当你看股票市值的时候
Dialogue: 0,0:05:05.66,0:05:07.10,Default,,0000,0000,0000,,你会把它与收益作比较
Dialogue: 0,0:05:07.10,0:05:11.03,Default,,0000,0000,0000,,价格对收益的比率
Dialogue: 0,0:05:11.03,0:05:12.74,Default,,0000,0000,0000,,你是对每股求价格收益比
Dialogue: 0,0:05:12.74,0:05:15.41,Default,,0000,0000,0000,,这就是每股价格除以每股收益
Dialogue: 0,0:05:15.41,0:05:18.12,Default,,0000,0000,0000,,这个比率相当于
Dialogue: 0,0:05:18.12,0:05:24.24,Default,,0000,0000,0000,,股票市值除以公司的实际净收入
Dialogue: 0,0:05:27.17,0:05:29.68,Default,,0000,0000,0000,,你只要在分子和分母上
Dialogue: 0,0:05:29.68,0:05:30.54,Default,,0000,0000,0000,,同时乘以股数
Dialogue: 0,0:05:30.54,0:05:31.82,Default,,0000,0000,0000,,你就可以得到股票市值和实际净收入
Dialogue: 0,0:05:31.82,0:05:32.93,Default,,0000,0000,0000,,这就是每股收益
Dialogue: 0,0:05:32.93,0:05:37.01,Default,,0000,0000,0000,,P/E实际上就是每股价格除以每股收益
Dialogue: 0,0:05:37.01,0:05:38.43,Default,,0000,0000,0000,,这是一种思路
Dialogue: 0,0:05:38.43,0:05:39.96,Default,,0000,0000,0000,,你可以比较两个公司
Dialogue: 0,0:05:39.96,0:05:40.98,Default,,0000,0000,0000,,这种方法在这里不适用了
Dialogue: 0,0:05:40.98,0:05:43.13,Default,,0000,0000,0000,,如果这两家公司的资本结构类型不同
Dialogue: 0,0:05:43.13,0:05:45.49,Default,,0000,0000,0000,,这时你拿企业价值跟什么作比较呢？
Dialogue: 0,0:05:45.49,0:05:48.15,Default,,0000,0000,0000,,这里我们是用市值比净收入
Dialogue: 0,0:05:48.15,0:05:51.71,Default,,0000,0000,0000,,企业价值应该跟什么作比较呢？
Dialogue: 0,0:05:51.71,0:05:54.58,Default,,0000,0000,0000,,上一次的视频中我说了这样一个论点
Dialogue: 0,0:05:54.58,0:05:56.28,Default,,0000,0000,0000,,如果我们看一个企业
Dialogue: 0,0:05:56.28,0:05:58.48,Default,,0000,0000,0000,,从本质上我们应该看收益
Dialogue: 0,0:05:58.48,0:06:00.38,Default,,0000,0000,0000,,流出企业的那部分收益
Dialogue: 0,0:06:00.38,0:06:01.92,Default,,0000,0000,0000,,我们应该看这一部分收益
Dialogue: 0,0:06:01.92,0:06:04.47,Default,,0000,0000,0000,,来自这部分资产的收益
Dialogue: 0,0:06:04.47,0:06:07.54,Default,,0000,0000,0000,,在关于损益表的第一个视频中
Dialogue: 0,0:06:07.54,0:06:09.95,Default,,0000,0000,0000,,我曾假设过 我们做这样一个资产负债表
Dialogue: 0,0:06:09.95,0:06:10.93,Default,,0000,0000,0000,,你有收入
Dialogue: 0,0:06:10.93,0:06:14.38,Default,,0000,0000,0000,,收入可以是100
Dialogue: 0,0:06:14.38,0:06:17.43,Default,,0000,0000,0000,,你也有商品销售成本
Dialogue: 0,0:06:17.43,0:06:23.08,Default,,0000,0000,0000,,商品销售成本我们假设为-50
Dialogue: 0,0:06:23.08,0:06:24.31,Default,,0000,0000,0000,,并且我告诉你们另外一个惯例
Dialogue: 0,0:06:24.31,0:06:27.87,Default,,0000,0000,0000,,一位同事建议我采用这个惯例
Dialogue: 0,0:06:27.87,0:06:29.87,Default,,0000,0000,0000,,这实际上是一个传统惯例
Dialogue: 0,0:06:29.87,0:06:31.95,Default,,0000,0000,0000,,对很多会计师和金融分析师来说
Dialogue: 0,0:06:31.95,0:06:33.23,Default,,0000,0000,0000,,他们不使用负号
Dialogue: 0,0:06:33.23,0:06:34.59,Default,,0000,0000,0000,,而把数字写在括号里
Dialogue: 0,0:06:34.59,0:06:37.01,Default,,0000,0000,0000,,这就表示负数 负50
Dialogue: 0,0:06:37.01,0:06:44.69,Default,,0000,0000,0000,,这样总收益将为50
Dialogue: 0,0:06:44.69,0:06:46.30,Default,,0000,0000,0000,,接着 实际上我想
Dialogue: 0,0:06:46.30,0:06:47.50,Default,,0000,0000,0000,,做一件有意思的事
Dialogue: 0,0:06:47.50,0:06:49.58,Default,,0000,0000,0000,,假设这里的商品销售成本
Dialogue: 0,0:06:49.58,0:06:52.28,Default,,0000,0000,0000,,它不包含折旧与摊销
Dialogue: 0,0:06:52.28,0:06:54.94,Default,,0000,0000,0000,,如果这些话让你困惑的话 看一下那些视频
Dialogue: 0,0:06:54.94,0:06:57.62,Default,,0000,0000,0000,,所有的折旧与摊销实际上
Dialogue: 0,0:06:57.62,0:06:58.66,Default,,0000,0000,0000,,都发生在企业层面
Dialogue: 0,0:06:58.66,0:07:02.58,Default,,0000,0000,0000,,假设有一些销售、管理和行政费用
Dialogue: 0,0:07:04.68,0:07:07.10,Default,,0000,0000,0000,,但是这不包括折旧与摊销
Dialogue: 0,0:07:07.10,0:07:13.58,Default,,0000,0000,0000,,假设这里的费用为10
Dialogue: 0,0:07:13.58,0:07:17.02,Default,,0000,0000,0000,,再假设这里有折旧与摊销
Dialogue: 0,0:07:17.02,0:07:21.01,Default,,0000,0000,0000,,用D&A表示折旧与摊销
Dialogue: 0,0:07:21.01,0:07:22.92,Default,,0000,0000,0000,,在前几个视频中我给他们进行了分组
Dialogue: 0,0:07:22.92,0:07:24.27,Default,,0000,0000,0000,,这就导致这样一种情况
Dialogue: 0,0:07:24.27,0:07:25.23,Default,,0000,0000,0000,,许多公司的收入报表
Dialogue: 0,0:07:25.23,0:07:27.71,Default,,0000,0000,0000,,都不会分离出折旧与摊销
Dialogue: 0,0:07:27.71,0:07:29.78,Default,,0000,0000,0000,,这样你实际上必须看现金流量表
Dialogue: 0,0:07:29.78,0:07:30.55,Default,,0000,0000,0000,,才能找出折旧与摊销
Dialogue: 0,0:07:30.55,0:07:32.48,Default,,0000,0000,0000,,我打算在以后的视频中做这件事
Dialogue: 0,0:07:32.48,0:07:34.42,Default,,0000,0000,0000,,但是我们实际上已经把它分离出了
Dialogue: 0,0:07:34.42,0:07:35.69,Default,,0000,0000,0000,,有时候折旧与摊销可能发生
Dialogue: 0,0:07:35.69,0:07:39.16,Default,,0000,0000,0000,,假设折旧与摊销为（5）
Dialogue: 0,0:07:39.16,0:07:40.54,Default,,0000,0000,0000,,可能是以千为单位的
Dialogue: 0,0:07:40.54,0:07:45.16,Default,,0000,0000,0000,,这样你就能得出营业利润了
Dialogue: 0,0:07:48.59,0:07:53.53,Default,,0000,0000,0000,,在这个例子中 就是50减去15 也就是35
Dialogue: 0,0:07:53.53,0:07:54.88,Default,,0000,0000,0000,,接着 在营业利润下方还有其他项目
Dialogue: 0,0:07:54.88,0:07:57.68,Default,,0000,0000,0000,,你还有利息 我来给你列出来――
Dialogue: 0,0:07:57.68,0:07:59.99,Default,,0000,0000,0000,,还有非营业收入、利息和其他项目
Dialogue: 0,0:07:59.99,0:08:00.97,Default,,0000,0000,0000,,我来写一下
Dialogue: 0,0:08:00.97,0:08:07.65,Default,,0000,0000,0000,,利息 假设也是5千
Dialogue: 0,0:08:07.65,0:08:08.81,Default,,0000,0000,0000,,如果利息是我们关心的
Dialogue: 0,0:08:08.81,0:08:10.86,Default,,0000,0000,0000,,这样你就有了税前收入
Dialogue: 0,0:08:10.86,0:08:13.54,Default,,0000,0000,0000,,我并没有把非营业性收入放进来
Dialogue: 0,0:08:13.54,0:08:15.56,Default,,0000,0000,0000,,因为我们假设现金不产生任何收益
Dialogue: 0,0:08:15.56,0:08:18.89,Default,,0000,0000,0000,,因此税前收入为30（单位：千）
Dialogue: 0,0:08:18.89,0:08:20.41,Default,,0000,0000,0000,,如果这是我们所要算的
Dialogue: 0,0:08:20.41,0:08:21.73,Default,,0000,0000,0000,,事情慢慢变得有点复杂了
Dialogue: 0,0:08:21.73,0:08:23.21,Default,,0000,0000,0000,,再来讨论你有所得税的情况
Dialogue: 0,0:08:23.21,0:08:25.17,Default,,0000,0000,0000,,假设税率是1/3
Dialogue: 0,0:08:25.17,0:08:27.32,Default,,0000,0000,0000,,所得税就是10000
Dialogue: 0,0:08:27.32,0:08:28.59,Default,,0000,0000,0000,,这样就得出了收益
Dialogue: 0,0:08:28.59,0:08:32.78,Default,,0000,0000,0000,,30减去10等于20
Dialogue: 0,0:08:32.78,0:08:36.33,Default,,0000,0000,0000,,因此我认为 这部分的损益表
Dialogue: 0,0:08:36.33,0:08:39.89,Default,,0000,0000,0000,,纯粹是由这一块决定的吗？
Dialogue: 0,0:08:44.82,0:08:46.77,Default,,0000,0000,0000,,带有利息的这部分
Dialogue: 0,0:08:46.77,0:08:48.27,Default,,0000,0000,0000,,取决于负债
Dialogue: 0,0:08:48.27,0:08:50.56,Default,,0000,0000,0000,,并且所得税本质上也是取决于负债
Dialogue: 0,0:08:50.56,0:08:52.03,Default,,0000,0000,0000,,因为利息越多
Dialogue: 0,0:08:52.03,0:08:53.47,Default,,0000,0000,0000,,你的利息抵税也越多
Dialogue: 0,0:08:53.47,0:08:58.72,Default,,0000,0000,0000,,所以这整个下面这一块都取决于
Dialogue: 0,0:08:58.72,0:09:00.13,Default,,0000,0000,0000,,你的资本结构
Dialogue: 0,0:09:00.13,0:09:02.29,Default,,0000,0000,0000,,所以 如果你仅想要知道
Dialogue: 0,0:09:02.29,0:09:03.84,Default,,0000,0000,0000,,企业价值产生什么
Dialogue: 0,0:09:03.84,0:09:05.84,Default,,0000,0000,0000,,它产生的就是营业利润
Dialogue: 0,0:09:10.07,0:09:12.41,Default,,0000,0000,0000,,因此我建议使用一个很好的比率
Dialogue: 0,0:09:12.41,0:09:14.04,Default,,0000,0000,0000,,尽管这个比例并不常用
Dialogue: 0,0:09:14.04,0:09:15.33,Default,,0000,0000,0000,,其实也并不是说它非传统
Dialogue: 0,0:09:15.33,0:09:16.95,Default,,0000,0000,0000,,只是你你听到不多
Dialogue: 0,0:09:16.95,0:09:20.94,Default,,0000,0000,0000,,我觉得你可以可以用企业价值与营业利润的比率
Dialogue: 0,0:09:20.94,0:09:22.57,Default,,0000,0000,0000,,作为一个很好的度量标准
Dialogue: 0,0:09:29.36,0:09:37.02,Default,,0000,0000,0000,,这个比率在很多例子中是资产收益率的倒数
Dialogue: 0,0:09:37.02,0:09:38.99,Default,,0000,0000,0000,,正如我在第一个视频中定义的那样
Dialogue: 0,0:09:38.99,0:09:41.58,Default,,0000,0000,0000,,对于资产收益率的定义有很多
Dialogue: 0,0:09:41.58,0:09:44.76,Default,,0000,0000,0000,,但是从本质上说 也就是每一美元营业利润
Dialogue: 0,0:09:44.76,0:09:46.85,Default,,0000,0000,0000,,创造的企业价值是多少
Dialogue: 0,0:09:46.85,0:09:48.56,Default,,0000,0000,0000,,这个比率是我认为比较好的标准
Dialogue: 0,0:09:48.56,0:09:52.06,Default,,0000,0000,0000,,目前 我们见到的比较一致的度量标准是
Dialogue: 0,0:09:52.06,0:09:54.31,Default,,0000,0000,0000,,当你看到人们讨论企业价值的时候
Dialogue: 0,0:09:54.31,0:09:55.82,Default,,0000,0000,0000,,是企业价值与EBITDA的比率
Dialogue: 0,0:09:55.82,0:09:59.78,Default,,0000,0000,0000,,如果你去某个公司做研究分析的工作的话
Dialogue: 0,0:09:59.78,0:10:00.80,Default,,0000,0000,0000,,这将成为一个工具
Dialogue: 0,0:10:00.80,0:10:03.50,Default,,0000,0000,0000,,一个公司希望你使用的工具
Dialogue: 0,0:10:03.50,0:10:06.26,Default,,0000,0000,0000,,我们现在希望理性、合理地来讨论它
Dialogue: 0,0:10:06.26,0:10:07.14,Default,,0000,0000,0000,,第一个问题是
Dialogue: 0,0:10:07.14,0:10:11.38,Default,,0000,0000,0000,,理性、合理地讨论一下什么是EBITDA？
Dialogue: 0,0:10:11.72,0:10:17.17,Default,,0000,0000,0000,,EBITDA指的是扣除利息、税项、折旧
Dialogue: 0,0:10:17.17,0:10:19.84,Default,,0000,0000,0000,,及摊销前的利润
Dialogue: 0,0:10:19.84,0:10:22.04,Default,,0000,0000,0000,,现在我们来看它在这里会是什么
Dialogue: 0,0:10:22.04,0:10:28.75,Default,,0000,0000,0000,,它是扣除利息、税项、折旧
Dialogue: 0,0:10:28.75,0:10:29.62,Default,,0000,0000,0000,,以及摊销之后的利润
Dialogue: 0,0:10:29.62,0:10:31.16,Default,,0000,0000,0000,,因此它在所有这些项目之前
Dialogue: 0,0:10:31.16,0:10:34.88,Default,,0000,0000,0000,,实际上 让我们和之前提到的做个比较
Dialogue: 0,0:10:34.88,0:10:36.50,Default,,0000,0000,0000,,你有EBITDA
Dialogue: 0,0:10:39.12,0:10:40.87,Default,,0000,0000,0000,,也有EBIT
Dialogue: 0,0:10:41.58,0:10:44.68,Default,,0000,0000,0000,,EBIT指的是扣除利息、所得税之前的利润
Dialogue: 0,0:10:44.68,0:10:47.21,Default,,0000,0000,0000,,EBIT指的是利润
Dialogue: 0,0:10:47.21,0:10:48.98,Default,,0000,0000,0000,,把所得税和利息加回去之后
Dialogue: 0,0:10:48.98,0:10:50.52,Default,,0000,0000,0000,,你就会得到营业利润
Dialogue: 0,0:10:50.52,0:10:52.60,Default,,0000,0000,0000,,这一点我在过去就复习过
Dialogue: 0,0:10:52.60,0:10:55.94,Default,,0000,0000,0000,,但是营业利润和息税前利润之间的区别是
Dialogue: 0,0:10:55.94,0:10:58.62,Default,,0000,0000,0000,,EBIT可能包含一些非营业性收入
Dialogue: 0,0:10:58.62,0:10:59.75,Default,,0000,0000,0000,,而这儿我没有把非营业性收入考虑进来
Dialogue: 0,0:10:59.75,0:11:03.53,Default,,0000,0000,0000,,但是如果现金产生了一部分收益
Dialogue: 0,0:11:03.53,0:11:05.49,Default,,0000,0000,0000,,而这部分收益与企业营业无关
Dialogue: 0,0:11:05.49,0:11:06.56,Default,,0000,0000,0000,,那么它就应该被包含在EBIT中
Dialogue: 0,0:11:06.56,0:11:07.55,Default,,0000,0000,0000,,它并不是营业性收入
Dialogue: 0,0:11:07.55,0:11:10.24,Default,,0000,0000,0000,,但是讨论它的话 他们通常很接近
Dialogue: 0,0:11:10.24,0:11:12.83,Default,,0000,0000,0000,,例如 与非金融性很接近
Dialogue: 0,0:11:12.83,0:11:14.27,Default,,0000,0000,0000,,这就是EBIT
Dialogue: 0,0:11:14.27,0:11:15.49,Default,,0000,0000,0000,,如果我们要得到EBITDA
Dialogue: 0,0:11:15.49,0:11:17.62,Default,,0000,0000,0000,,你只需要把折旧与摊销加回来就行了
Dialogue: 0,0:11:17.62,0:11:20.71,Default,,0000,0000,0000,,因此EBITDA在这儿
Dialogue: 0,0:11:21.84,0:11:26.84,Default,,0000,0000,0000,,EBIT为35000
Dialogue: 0,0:11:26.84,0:11:29.69,Default,,0000,0000,0000,,如果加上折旧与摊销 结果将为4万
Dialogue: 0,0:11:29.69,0:11:32.63,Default,,0000,0000,0000,,因此 这个例子中EBITDA为4万
Dialogue: 0,0:11:32.63,0:11:36.09,Default,,0000,0000,0000,,如果我所用的单位是千 那就是40,000
Dialogue: 0,0:11:36.09,0:11:39.14,Default,,0000,0000,0000,,现在的问题是 为什么人们会如此关心EBITDA？
Dialogue: 0,0:11:39.14,0:11:42.43,Default,,0000,0000,0000,,为什么EBITDA常被用来代替营业利润呢？
Dialogue: 0,0:11:42.43,0:11:45.43,Default,,0000,0000,0000,,问题的关键在于折旧与摊销
Dialogue: 0,0:11:45.43,0:11:48.50,Default,,0000,0000,0000,,我们在有关折旧与摊销的视频中说过这个问题
Dialogue: 0,0:11:48.50,0:11:50.49,Default,,0000,0000,0000,,这些只是扩展成本
Dialogue: 0,0:11:50.49,0:11:54.02,Default,,0000,0000,0000,,在这一段期间 并没有现金的流出
Dialogue: 0,0:11:54.02,0:11:56.26,Default,,0000,0000,0000,,我们看这个折旧与摊销
Dialogue: 0,0:11:56.26,0:12:02.61,Default,,0000,0000,0000,,可能是 我十年前买了1百或十万美元的东西
Dialogue: 0,0:12:02.61,0:12:08.61,Default,,0000,0000,0000,,每年折旧1/20
Dialogue: 0,0:12:08.61,0:12:11.03,Default,,0000,0000,0000,,但是20年前现金就已经花出去了
Dialogue: 0,0:12:11.03,0:12:14.00,Default,,0000,0000,0000,,因此这是这段期间的 折旧摊销
Dialogue: 0,0:12:14.00,0:12:15.85,Default,,0000,0000,0000,,它并没必要流出现金
Dialogue: 0,0:12:15.85,0:12:17.21,Default,,0000,0000,0000,,事实上 并没有现金的流出
Dialogue: 0,0:12:17.21,0:12:19.63,Default,,0000,0000,0000,,在以后的视频中 我们将讨论如何计算出
Dialogue: 0,0:12:19.63,0:12:22.19,Default,,0000,0000,0000,,一段时间内流出的现金是什么
Dialogue: 0,0:12:22.19,0:12:24.53,Default,,0000,0000,0000,,它被称为非现金费用
Dialogue: 0,0:12:26.99,0:12:30.33,Default,,0000,0000,0000,,因此当你算出EBITDA 当你加上所得税
Dialogue: 0,0:12:30.33,0:12:31.50,Default,,0000,0000,0000,,加回利息
Dialogue: 0,0:12:31.50,0:12:34.01,Default,,0000,0000,0000,,再加回折旧与摊销
Dialogue: 0,0:12:34.01,0:12:35.69,Default,,0000,0000,0000,,你所得到的是最本质的东西
Dialogue: 0,0:12:35.69,0:12:40.04,Default,,0000,0000,0000,,也就是企业产生的原始现金流量
Dialogue: 0,0:12:43.55,0:12:44.85,Default,,0000,0000,0000,,许多人关心这个指标
Dialogue: 0,0:12:44.85,0:12:46.56,Default,,0000,0000,0000,,因为这是代表
Dialogue: 0,0:12:46.56,0:12:49.47,Default,,0000,0000,0000,,一个公司做事能力的指标
Dialogue: 0,0:12:49.47,0:12:53.02,Default,,0000,0000,0000,,比如说支付利息 支付所得税 或者是
Dialogue: 0,0:12:53.02,0:12:55.60,Default,,0000,0000,0000,,公司自身的投资能力
Dialogue: 0,0:12:55.60,0:12:57.05,Default,,0000,0000,0000,,或者我们从另一个角度来看
Dialogue: 0,0:12:57.05,0:13:02.86,Default,,0000,0000,0000,,如果你看EV与EBITDA的比率
Dialogue: 0,0:13:02.86,0:13:05.56,Default,,0000,0000,0000,,你说的是对于每一美元原始现金
Dialogue: 0,0:13:05.56,0:13:07.19,Default,,0000,0000,0000,,所产生的企业价值
Dialogue: 0,0:13:07.19,0:13:09.48,Default,,0000,0000,0000,,假设我不对公司进行再投资
Dialogue: 0,0:13:09.48,0:13:11.23,Default,,0000,0000,0000,,也不购买新设备
Dialogue: 0,0:13:11.23,0:13:12.12,Default,,0000,0000,0000,,如果仅仅只是原始资本
Dialogue: 0,0:13:12.12,0:13:14.54,Default,,0000,0000,0000,,那么我支付了多少给企业呢？
Dialogue: 0,0:13:14.54,0:13:15.69,Default,,0000,0000,0000,,有没有一个一般的经验法则？
Dialogue: 0,0:13:15.69,0:13:17.07,Default,,0000,0000,0000,,将来我们将在这方面讲得更多
Dialogue: 0,0:13:17.07,0:13:20.44,Default,,0000,0000,0000,,我想我已经花了超过正常时间限制
Dialogue: 0,0:13:20.44,0:13:23.48,Default,,0000,0000,0000,,对于一个非常稳定
Dialogue: 0,0:13:23.48,0:13:26.52,Default,,0000,0000,0000,,也就是公司业绩不下降也不增长的企业来说
Dialogue: 0,0:13:26.52,0:13:30.13,Default,,0000,0000,0000,,5倍的EBITDA被认为是一个较好的指标
Dialogue: 0,0:13:30.13,0:13:32.64,Default,,0000,0000,0000,,但是更重要的是
Dialogue: 0,0:13:32.64,0:13:35.29,Default,,0000,0000,0000,,这个行业其他公司的交易价格
Dialogue: 0,0:13:35.29,0:13:37.48,Default,,0000,0000,0000,,因此所有这些比率
Dialogue: 0,0:13:37.48,0:13:40.03,Default,,0000,0000,0000,,作为相对估值指标都比较好
Dialogue: 0,0:13:40.03,0:13:42.71,Default,,0000,0000,0000,,将来我会向你们展示贴现现金流分析
Dialogue: 0,0:13:42.71,0:13:46.07,Default,,0000,0000,0000,,或者自由现金流分析
Dialogue: 0,0:13:46.07,0:13:47.80,Default,,0000,0000,0000,,或股息贴现模型或者其他东西
Dialogue: 0,0:13:47.80,0:13:49.72,Default,,0000,0000,0000,,那时你就可以算出绝对价值
Dialogue: 0,0:13:49.72,0:13:52.12,Default,,0000,0000,0000,,但是当你在公共市场看商品的时候
Dialogue: 0,0:13:52.12,0:13:53.75,Default,,0000,0000,0000,,当你正在挑选好决定买什么的时候
Dialogue: 0,0:13:53.75,0:13:56.37,Default,,0000,0000,0000,,你也同时决定不买其他东西
Dialogue: 0,0:13:56.37,0:13:58.13,Default,,0000,0000,0000,,当你选好准备卖出一件东西的时候
Dialogue: 0,0:13:58.13,0:14:00.76,Default,,0000,0000,0000,,也就说明你选好不卖其他东西了
Dialogue: 0,0:14:00.76,0:14:03.79,Default,,0000,0000,0000,,因此相对价值开始变得有点重要了
Dialogue: 0,0:14:03.79,0:14:06.21,Default,,0000,0000,0000,,无论如何，希望这些对你们有用