在前几次视频中我们看到 单单只看市值 可能会有一点令人误导 当你看那些具有些财务杠杆的公司 或者是债务良好的公司 例如 假设这一块是公司资产 并且我们认为他们有这么多债务 这里是股东权益 然后我们假设他们有过多的现金 这些多余的现金对公司实际运营并没有多大作用 我把它画在这儿 这就是多余的现金 有些现金是有必要的 人们经常无法区分必要现金与多余现金 而且他们只会把这一块都当成必要现金 但是我们必须要把企业价值 从股东权益的市场价值或者债务价值中分离出来 我把所有这些都写下来 因此 这一块就是企业价值 这就是企业价值 这里是债务 对的 这一块就是债务 这里是股东权益 我觉得这里带有一点技术性 这一点你完全不必担心 如果这让你产生困惑的话 当我在这里写上企业的时候 这就是企业自身的价值 因此它是经营资产 扣除经营负债的结果 从字面上看 如果回到上面两个例子 你要买一个比萨店 你比萨店需要净支付多少钱 这就是我们试图在这儿解释的问题 当我们讨论企业价值的时候 我们看到你们在过去的视频中是如何计算的 但是如果重新看一下决没有坏处 这实际上是一个并不直观的 你们很少见过的算式 因此我们再做一次没什么坏处 第一个需要指出的是 你如何计算出股权的市场价值？ 股东权益的账面价值很容易算出 你可以查一下某个公司的资产负债表 他们会记下一个数目 他们会说 这是我们公司的会计所记下的 股东权益账面价值 但是对于市场价值 是由市场所愿意支付的每股价格计算得出的 因此股东权益的市场价值或者说市值等于 每股价格乘以股数 这就是股东权益的市场价值 并且即使从这张图里 你可以看到企业价值加上非经营性现金 或者投资或者流动性投资 无论你怎么命名它 企业价值加上现金等于负债加上（股权的总市值） 我们暂且称为市值 因为我们想知道 当我们知道每股价格的时候 我们想算出市场所决定的 某公司的企业价值是多少？ 到底什么是企业的市场价值呢？ 它等于债务加上 这里我们不是加上股东权益 我写下市场价值 因为这两者是一样的 市值指的是股权的市场价值 （等式这边）再加上市值 这样我们了解了市值的概念 我们可以在公司的资产负债表上查出负债额 我们也可以查出现金数量 因此 我们可以在等式两边同时减去现金数量 这样我们得到企业价值等于股权市值 加上负债再减去现金数量 我们把现金数量移到这个等式的右边 举个例子 如果我有一只这样的股票 假设每股价格为10美元 总共有100万股 公司负债5000万美元 多余现金为500万美元 那么企业价值为多少呢？ 好的 你首先要算出它的股票市值 该公司股票市值为10美元/股乘以100万股 结果为1000万美元 这就是股票的市值 你再加上负债额 也就是加上5000万美元 再一次提醒 上一个视频我已经说过 这非常不直观当你算出 企业价值加上债务 直觉告诉我们 如果有人想 从各利益相关者那里买下这家公司 并且没有负债的话 他们将不得不支付给这些全部的债务 同时也必须支付给这些人 股权的市场价值总额 因此他们必须支付的钱等于负债加上股东权益 之后他们得到了现金补偿 这是他们购买得到的额外东西 能让他们收回一部分钱 因此你不得不支付给股东 也不得不支付给债权人 之后你才能得到现金补偿 这样的话 企业价值是多少呢？ 等于6000万减去500万 那就是5500万美元 嗯 有道理 以上都只是对企业价值视频的回顾 但是问题是 既然你已经算出了企业价值 你怎样保证那就是公平的企业价值呢？ 当你看股票市值的时候 你会把它与收益作比较 价格对收益的比率 你是对每股求价格收益比 这就是每股价格除以每股收益 这个比率相当于 股票市值除以公司的实际净收入 你只要在分子和分母上 同时乘以股数 你就可以得到股票市值和实际净收入 这就是每股收益 P/E实际上就是每股价格除以每股收益 这是一种思路 你可以比较两个公司 这种方法在这里不适用了 如果这两家公司的资本结构类型不同 这时你拿企业价值跟什么作比较呢？ 这里我们是用市值比净收入 企业价值应该跟什么作比较呢？ 上一次的视频中我说了这样一个论点 如果我们看一个企业 从本质上我们应该看收益 流出企业的那部分收益 我们应该看这一部分收益 来自这部分资产的收益 在关于损益表的第一个视频中 我曾假设过 我们做这样一个资产负债表 你有收入 收入可以是100 你也有商品销售成本 商品销售成本我们假设为-50 并且我告诉你们另外一个惯例 一位同事建议我采用这个惯例 这实际上是一个传统惯例 对很多会计师和金融分析师来说 他们不使用负号 而把数字写在括号里 这就表示负数 负50 这样总收益将为50 接着 实际上我想 做一件有意思的事 假设这里的商品销售成本 它不包含折旧与摊销 如果这些话让你困惑的话 看一下那些视频 所有的折旧与摊销实际上 都发生在企业层面 假设有一些销售、管理和行政费用 但是这不包括折旧与摊销 假设这里的费用为10 再假设这里有折旧与摊销 用D&A表示折旧与摊销 在前几个视频中我给他们进行了分组 这就导致这样一种情况 许多公司的收入报表 都不会分离出折旧与摊销 这样你实际上必须看现金流量表 才能找出折旧与摊销 我打算在以后的视频中做这件事 但是我们实际上已经把它分离出了 有时候折旧与摊销可能发生 假设折旧与摊销为（5） 可能是以千为单位的 这样你就能得出营业利润了 在这个例子中 就是50减去15 也就是35 接着 在营业利润下方还有其他项目 你还有利息 我来给你列出来―― 还有非营业收入、利息和其他项目 我来写一下 利息 假设也是5千 如果利息是我们关心的 这样你就有了税前收入 我并没有把非营业性收入放进来 因为我们假设现金不产生任何收益 因此税前收入为30（单位：千） 如果这是我们所要算的 事情慢慢变得有点复杂了 再来讨论你有所得税的情况 假设税率是1/3 所得税就是10000 这样就得出了收益 30减去10等于20 因此我认为 这部分的损益表 纯粹是由这一块决定的吗？ 带有利息的这部分 取决于负债 并且所得税本质上也是取决于负债 因为利息越多 你的利息抵税也越多 所以这整个下面这一块都取决于 你的资本结构 所以 如果你仅想要知道 企业价值产生什么 它产生的就是营业利润 因此我建议使用一个很好的比率 尽管这个比例并不常用 其实也并不是说它非传统 只是你你听到不多 我觉得你可以可以用企业价值与营业利润的比率 作为一个很好的度量标准 这个比率在很多例子中是资产收益率的倒数 正如我在第一个视频中定义的那样 对于资产收益率的定义有很多 但是从本质上说 也就是每一美元营业利润 创造的企业价值是多少 这个比率是我认为比较好的标准 目前 我们见到的比较一致的度量标准是 当你看到人们讨论企业价值的时候 是企业价值与EBITDA的比率 如果你去某个公司做研究分析的工作的话 这将成为一个工具 一个公司希望你使用的工具 我们现在希望理性、合理地来讨论它 第一个问题是 理性、合理地讨论一下什么是EBITDA？ EBITDA指的是扣除利息、税项、折旧 及摊销前的利润 现在我们来看它在这里会是什么 它是扣除利息、税项、折旧 以及摊销之后的利润 因此它在所有这些项目之前 实际上 让我们和之前提到的做个比较 你有EBITDA 也有EBIT EBIT指的是扣除利息、所得税之前的利润 EBIT指的是利润 把所得税和利息加回去之后 你就会得到营业利润 这一点我在过去就复习过 但是营业利润和息税前利润之间的区别是 EBIT可能包含一些非营业性收入 而这儿我没有把非营业性收入考虑进来 但是如果现金产生了一部分收益 而这部分收益与企业营业无关 那么它就应该被包含在EBIT中 它并不是营业性收入 但是讨论它的话 他们通常很接近 例如 与非金融性很接近 这就是EBIT 如果我们要得到EBITDA 你只需要把折旧与摊销加回来就行了 因此EBITDA在这儿 EBIT为35000 如果加上折旧与摊销 结果将为4万 因此 这个例子中EBITDA为4万 如果我所用的单位是千 那就是40,000 现在的问题是 为什么人们会如此关心EBITDA？ 为什么EBITDA常被用来代替营业利润呢？ 问题的关键在于折旧与摊销 我们在有关折旧与摊销的视频中说过这个问题 这些只是扩展成本 在这一段期间 并没有现金的流出 我们看这个折旧与摊销 可能是 我十年前买了1百或十万美元的东西 每年折旧1/20 但是20年前现金就已经花出去了 因此这是这段期间的 折旧摊销 它并没必要流出现金 事实上 并没有现金的流出 在以后的视频中 我们将讨论如何计算出 一段时间内流出的现金是什么 它被称为非现金费用 因此当你算出EBITDA 当你加上所得税 加回利息 再加回折旧与摊销 你所得到的是最本质的东西 也就是企业产生的原始现金流量 许多人关心这个指标 因为这是代表 一个公司做事能力的指标 比如说支付利息 支付所得税 或者是 公司自身的投资能力 或者我们从另一个角度来看 如果你看EV与EBITDA的比率 你说的是对于每一美元原始现金 所产生的企业价值 假设我不对公司进行再投资 也不购买新设备 如果仅仅只是原始资本 那么我支付了多少给企业呢？ 有没有一个一般的经验法则？ 将来我们将在这方面讲得更多 我想我已经花了超过正常时间限制 对于一个非常稳定 也就是公司业绩不下降也不增长的企业来说 5倍的EBITDA被认为是一个较好的指标 但是更重要的是 这个行业其他公司的交易价格 因此所有这些比率 作为相对估值指标都比较好 将来我会向你们展示贴现现金流分析 或者自由现金流分析 或股息贴现模型或者其他东西 那时你就可以算出绝对价值 但是当你在公共市场看商品的时候 当你正在挑选好决定买什么的时候 你也同时决定不买其他东西 当你选好准备卖出一件东西的时候 也就说明你选好不卖其他东西了 因此相对价值开始变得有点重要了 无论如何，希望这些对你们有用