WEBVTT

00:00:00.440 --> 00:00:02.310
在前几次视频中我们看到

00:00:02.310 --> 00:00:05.160
单单只看市值

00:00:05.160 --> 00:00:07.310
可能会有一点令人误导

00:00:07.310 --> 00:00:09.760
当你看那些具有些财务杠杆的公司

00:00:09.760 --> 00:00:11.300
或者是债务良好的公司

00:00:11.300 --> 00:00:14.060
例如 假设这一块是公司资产

00:00:14.060 --> 00:00:16.990
并且我们认为他们有这么多债务

00:00:18.230 --> 00:00:20.080
这里是股东权益

00:00:23.820 --> 00:00:25.940
然后我们假设他们有过多的现金

00:00:25.940 --> 00:00:28.350
这些多余的现金对公司实际运营并没有多大作用

00:00:28.350 --> 00:00:29.460
我把它画在这儿

00:00:29.460 --> 00:00:31.340
这就是多余的现金

00:00:31.340 --> 00:00:32.550
有些现金是有必要的

00:00:32.550 --> 00:00:35.310
人们经常无法区分必要现金与多余现金

00:00:35.310 --> 00:00:37.530
而且他们只会把这一块都当成必要现金

00:00:37.530 --> 00:00:40.840
但是我们必须要把企业价值

00:00:40.840 --> 00:00:46.560
从股东权益的市场价值或者债务价值中分离出来

00:00:46.560 --> 00:00:47.760
我把所有这些都写下来

00:00:47.760 --> 00:00:50.040
因此 这一块就是企业价值

00:00:50.040 --> 00:00:51.510
这就是企业价值

00:00:53.870 --> 00:00:55.690
这里是债务

00:00:57.910 --> 00:00:59.040
对的 这一块就是债务

00:00:59.040 --> 00:01:01.450
这里是股东权益

00:01:03.900 --> 00:01:07.310
我觉得这里带有一点技术性

00:01:07.310 --> 00:01:08.640
这一点你完全不必担心

00:01:08.640 --> 00:01:09.900
如果这让你产生困惑的话

00:01:09.900 --> 00:01:11.500
当我在这里写上企业的时候

00:01:11.500 --> 00:01:13.560
这就是企业自身的价值

00:01:13.560 --> 00:01:16.700
因此它是经营资产

00:01:16.700 --> 00:01:19.050
扣除经营负债的结果

00:01:19.050 --> 00:01:19.440
从字面上看

00:01:19.440 --> 00:01:23.010
如果回到上面两个例子 你要买一个比萨店

00:01:23.010 --> 00:01:26.140
你比萨店需要净支付多少钱

00:01:26.140 --> 00:01:28.840
这就是我们试图在这儿解释的问题

00:01:28.840 --> 00:01:30.810
当我们讨论企业价值的时候

00:01:30.810 --> 00:01:33.710
我们看到你们在过去的视频中是如何计算的

00:01:33.710 --> 00:01:35.090
但是如果重新看一下决没有坏处

00:01:35.090 --> 00:01:37.690
这实际上是一个并不直观的

00:01:37.690 --> 00:01:39.080
你们很少见过的算式

00:01:39.080 --> 00:01:40.930
因此我们再做一次没什么坏处

00:01:40.930 --> 00:01:42.990
第一个需要指出的是

00:01:42.990 --> 00:01:45.310
你如何计算出股权的市场价值？

00:01:45.310 --> 00:01:47.110
股东权益的账面价值很容易算出

00:01:47.110 --> 00:01:48.850
你可以查一下某个公司的资产负债表

00:01:48.850 --> 00:01:49.900
他们会记下一个数目

00:01:49.900 --> 00:01:52.850
他们会说 这是我们公司的会计所记下的

00:01:52.850 --> 00:01:55.250
股东权益账面价值

00:01:55.250 --> 00:01:56.450
但是对于市场价值

00:01:56.450 --> 00:01:59.280
是由市场所愿意支付的每股价格计算得出的

00:01:59.280 --> 00:02:07.540
因此股东权益的市场价值或者说市值等于

00:02:07.540 --> 00:02:11.770
每股价格乘以股数

00:02:14.120 --> 00:02:16.030
这就是股东权益的市场价值

00:02:16.030 --> 00:02:18.010
并且即使从这张图里

00:02:18.010 --> 00:02:24.730
你可以看到企业价值加上非经营性现金

00:02:24.730 --> 00:02:27.970
或者投资或者流动性投资

00:02:27.970 --> 00:02:29.080
无论你怎么命名它

00:02:29.080 --> 00:02:36.530
企业价值加上现金等于负债加上（股权的总市值）

00:02:36.530 --> 00:02:38.720
我们暂且称为市值

00:02:38.720 --> 00:02:42.020
因为我们想知道 当我们知道每股价格的时候

00:02:42.020 --> 00:02:44.940
我们想算出市场所决定的

00:02:44.940 --> 00:02:46.790
某公司的企业价值是多少？

00:02:46.790 --> 00:02:49.100
到底什么是企业的市场价值呢？

00:02:49.100 --> 00:02:50.880
它等于债务加上 这里我们不是加上股东权益

00:02:50.880 --> 00:02:53.320
我写下市场价值 因为这两者是一样的

00:02:53.320 --> 00:02:57.730
市值指的是股权的市场价值

00:02:57.730 --> 00:02:59.090
（等式这边）再加上市值

00:02:59.090 --> 00:03:01.130
这样我们了解了市值的概念

00:03:01.130 --> 00:03:04.020
我们可以在公司的资产负债表上查出负债额

00:03:04.020 --> 00:03:05.280
我们也可以查出现金数量

00:03:05.280 --> 00:03:08.590
因此 我们可以在等式两边同时减去现金数量

00:03:08.590 --> 00:03:15.160
这样我们得到企业价值等于股权市值

00:03:19.900 --> 00:03:24.940
加上负债再减去现金数量

00:03:24.940 --> 00:03:28.310
我们把现金数量移到这个等式的右边

00:03:30.570 --> 00:03:34.710
举个例子 如果我有一只这样的股票

00:03:34.710 --> 00:03:38.040
假设每股价格为10美元

00:03:38.040 --> 00:03:45.170
总共有100万股

00:03:45.170 --> 00:03:51.890
公司负债5000万美元

00:03:51.890 --> 00:03:59.090
多余现金为500万美元

00:03:59.090 --> 00:04:00.260
那么企业价值为多少呢？

00:04:00.260 --> 00:04:02.310
好的 你首先要算出它的股票市值

00:04:02.310 --> 00:04:06.240
该公司股票市值为10美元/股乘以100万股

00:04:06.240 --> 00:04:08.500
结果为1000万美元

00:04:08.500 --> 00:04:09.720
这就是股票的市值

00:04:09.720 --> 00:04:11.280
你再加上负债额

00:04:11.280 --> 00:04:13.200
也就是加上5000万美元

00:04:13.200 --> 00:04:15.160
再一次提醒 上一个视频我已经说过

00:04:15.160 --> 00:04:16.550
这非常不直观当你算出

00:04:16.550 --> 00:04:19.250
企业价值加上债务

00:04:19.250 --> 00:04:22.830
直觉告诉我们 如果有人想

00:04:22.830 --> 00:04:26.700
从各利益相关者那里买下这家公司 并且没有负债的话

00:04:26.700 --> 00:04:30.130
他们将不得不支付给这些全部的债务

00:04:30.130 --> 00:04:31.470
同时也必须支付给这些人

00:04:31.470 --> 00:04:32.930
股权的市场价值总额

00:04:32.930 --> 00:04:35.420
因此他们必须支付的钱等于负债加上股东权益

00:04:35.420 --> 00:04:37.250
之后他们得到了现金补偿

00:04:37.250 --> 00:04:39.600
这是他们购买得到的额外东西

00:04:39.600 --> 00:04:41.700
能让他们收回一部分钱

00:04:41.700 --> 00:04:43.480
因此你不得不支付给股东

00:04:43.480 --> 00:04:44.820
也不得不支付给债权人

00:04:44.820 --> 00:04:46.600
之后你才能得到现金补偿

00:04:46.600 --> 00:04:48.860
这样的话 企业价值是多少呢？

00:04:48.860 --> 00:04:53.660
等于6000万减去500万 那就是5500万美元

00:04:53.660 --> 00:04:54.650
嗯 有道理

00:04:54.650 --> 00:04:58.110
以上都只是对企业价值视频的回顾

00:04:58.110 --> 00:04:59.380
但是问题是

00:04:59.380 --> 00:05:01.180
既然你已经算出了企业价值

00:05:01.180 --> 00:05:03.660
你怎样保证那就是公平的企业价值呢？

00:05:03.660 --> 00:05:05.660
当你看股票市值的时候

00:05:05.660 --> 00:05:07.100
你会把它与收益作比较

00:05:07.100 --> 00:05:11.030
价格对收益的比率

00:05:11.030 --> 00:05:12.740
你是对每股求价格收益比

00:05:12.740 --> 00:05:15.410
这就是每股价格除以每股收益

00:05:15.410 --> 00:05:18.120
这个比率相当于

00:05:18.120 --> 00:05:24.240
股票市值除以公司的实际净收入

00:05:27.170 --> 00:05:29.680
你只要在分子和分母上

00:05:29.680 --> 00:05:30.540
同时乘以股数

00:05:30.540 --> 00:05:31.820
你就可以得到股票市值和实际净收入

00:05:31.820 --> 00:05:32.930
这就是每股收益

00:05:32.930 --> 00:05:37.010
P/E实际上就是每股价格除以每股收益

00:05:37.010 --> 00:05:38.430
这是一种思路

00:05:38.430 --> 00:05:39.960
你可以比较两个公司

00:05:39.960 --> 00:05:40.980
这种方法在这里不适用了

00:05:40.980 --> 00:05:43.130
如果这两家公司的资本结构类型不同

00:05:43.130 --> 00:05:45.490
这时你拿企业价值跟什么作比较呢？

00:05:45.490 --> 00:05:48.150
这里我们是用市值比净收入

00:05:48.150 --> 00:05:51.710
企业价值应该跟什么作比较呢？

00:05:51.710 --> 00:05:54.580
上一次的视频中我说了这样一个论点

00:05:54.580 --> 00:05:56.280
如果我们看一个企业

00:05:56.280 --> 00:05:58.480
从本质上我们应该看收益

00:05:58.480 --> 00:06:00.380
流出企业的那部分收益

00:06:00.380 --> 00:06:01.920
我们应该看这一部分收益

00:06:01.920 --> 00:06:04.470
来自这部分资产的收益

00:06:04.470 --> 00:06:07.540
在关于损益表的第一个视频中

00:06:07.540 --> 00:06:09.950
我曾假设过 我们做这样一个资产负债表

00:06:09.950 --> 00:06:10.930
你有收入

00:06:10.930 --> 00:06:14.380
收入可以是100

00:06:14.380 --> 00:06:17.430
你也有商品销售成本

00:06:17.430 --> 00:06:23.080
商品销售成本我们假设为-50

00:06:23.080 --> 00:06:24.310
并且我告诉你们另外一个惯例

00:06:24.310 --> 00:06:27.870
一位同事建议我采用这个惯例

00:06:27.870 --> 00:06:29.870
这实际上是一个传统惯例

00:06:29.870 --> 00:06:31.950
对很多会计师和金融分析师来说

00:06:31.950 --> 00:06:33.230
他们不使用负号

00:06:33.230 --> 00:06:34.590
而把数字写在括号里

00:06:34.590 --> 00:06:37.010
这就表示负数 负50

00:06:37.010 --> 00:06:44.690
这样总收益将为50

00:06:44.690 --> 00:06:46.300
接着 实际上我想

00:06:46.300 --> 00:06:47.500
做一件有意思的事

00:06:47.500 --> 00:06:49.580
假设这里的商品销售成本

00:06:49.580 --> 00:06:52.280
它不包含折旧与摊销

00:06:52.280 --> 00:06:54.940
如果这些话让你困惑的话 看一下那些视频

00:06:54.940 --> 00:06:57.620
所有的折旧与摊销实际上

00:06:57.620 --> 00:06:58.660
都发生在企业层面

00:06:58.660 --> 00:07:02.580
假设有一些销售、管理和行政费用

00:07:04.680 --> 00:07:07.100
但是这不包括折旧与摊销

00:07:07.100 --> 00:07:13.580
假设这里的费用为10

00:07:13.580 --> 00:07:17.020
再假设这里有折旧与摊销

00:07:17.020 --> 00:07:21.010
用D&A表示折旧与摊销

00:07:21.010 --> 00:07:22.920
在前几个视频中我给他们进行了分组

00:07:22.920 --> 00:07:24.270
这就导致这样一种情况

00:07:24.270 --> 00:07:25.230
许多公司的收入报表

00:07:25.230 --> 00:07:27.710
都不会分离出折旧与摊销

00:07:27.710 --> 00:07:29.780
这样你实际上必须看现金流量表

00:07:29.780 --> 00:07:30.550
才能找出折旧与摊销

00:07:30.550 --> 00:07:32.480
我打算在以后的视频中做这件事

00:07:32.480 --> 00:07:34.420
但是我们实际上已经把它分离出了

00:07:34.420 --> 00:07:35.690
有时候折旧与摊销可能发生

00:07:35.690 --> 00:07:39.160
假设折旧与摊销为（5）

00:07:39.160 --> 00:07:40.540
可能是以千为单位的

00:07:40.540 --> 00:07:45.160
这样你就能得出营业利润了

00:07:48.590 --> 00:07:53.530
在这个例子中 就是50减去15 也就是35

00:07:53.530 --> 00:07:54.880
接着 在营业利润下方还有其他项目

00:07:54.880 --> 00:07:57.680
你还有利息 我来给你列出来――

00:07:57.680 --> 00:07:59.990
还有非营业收入、利息和其他项目

00:07:59.990 --> 00:08:00.970
我来写一下

00:08:00.970 --> 00:08:07.650
利息 假设也是5千

00:08:07.650 --> 00:08:08.810
如果利息是我们关心的

00:08:08.810 --> 00:08:10.860
这样你就有了税前收入

00:08:10.860 --> 00:08:13.540
我并没有把非营业性收入放进来

00:08:13.540 --> 00:08:15.560
因为我们假设现金不产生任何收益

00:08:15.560 --> 00:08:18.890
因此税前收入为30（单位：千）

00:08:18.890 --> 00:08:20.410
如果这是我们所要算的

00:08:20.410 --> 00:08:21.730
事情慢慢变得有点复杂了

00:08:21.730 --> 00:08:23.210
再来讨论你有所得税的情况

00:08:23.210 --> 00:08:25.170
假设税率是1/3

00:08:25.170 --> 00:08:27.320
所得税就是10000

00:08:27.320 --> 00:08:28.590
这样就得出了收益

00:08:28.590 --> 00:08:32.780
30减去10等于20

00:08:32.780 --> 00:08:36.330
因此我认为 这部分的损益表

00:08:36.330 --> 00:08:39.890
纯粹是由这一块决定的吗？

00:08:44.820 --> 00:08:46.770
带有利息的这部分

00:08:46.770 --> 00:08:48.270
取决于负债

00:08:48.270 --> 00:08:50.560
并且所得税本质上也是取决于负债

00:08:50.560 --> 00:08:52.030
因为利息越多

00:08:52.030 --> 00:08:53.470
你的利息抵税也越多

00:08:53.470 --> 00:08:58.720
所以这整个下面这一块都取决于

00:08:58.720 --> 00:09:00.130
你的资本结构

00:09:00.130 --> 00:09:02.290
所以 如果你仅想要知道

00:09:02.290 --> 00:09:03.840
企业价值产生什么

00:09:03.840 --> 00:09:05.840
它产生的就是营业利润

00:09:10.070 --> 00:09:12.410
因此我建议使用一个很好的比率

00:09:12.410 --> 00:09:14.040
尽管这个比例并不常用

00:09:14.040 --> 00:09:15.330
其实也并不是说它非传统

00:09:15.330 --> 00:09:16.950
只是你你听到不多

00:09:16.950 --> 00:09:20.940
我觉得你可以可以用企业价值与营业利润的比率

00:09:20.940 --> 00:09:22.570
作为一个很好的度量标准

00:09:29.360 --> 00:09:37.020
这个比率在很多例子中是资产收益率的倒数

00:09:37.020 --> 00:09:38.990
正如我在第一个视频中定义的那样

00:09:38.990 --> 00:09:41.580
对于资产收益率的定义有很多

00:09:41.580 --> 00:09:44.760
但是从本质上说 也就是每一美元营业利润

00:09:44.760 --> 00:09:46.850
创造的企业价值是多少

00:09:46.850 --> 00:09:48.560
这个比率是我认为比较好的标准

00:09:48.560 --> 00:09:52.060
目前 我们见到的比较一致的度量标准是

00:09:52.060 --> 00:09:54.310
当你看到人们讨论企业价值的时候

00:09:54.310 --> 00:09:55.820
是企业价值与EBITDA的比率

00:09:55.820 --> 00:09:59.780
如果你去某个公司做研究分析的工作的话

00:09:59.780 --> 00:10:00.800
这将成为一个工具

00:10:00.800 --> 00:10:03.500
一个公司希望你使用的工具

00:10:03.500 --> 00:10:06.260
我们现在希望理性、合理地来讨论它

00:10:06.260 --> 00:10:07.140
第一个问题是

00:10:07.140 --> 00:10:11.380
理性、合理地讨论一下什么是EBITDA？

00:10:11.720 --> 00:10:17.170
EBITDA指的是扣除利息、税项、折旧

00:10:17.170 --> 00:10:19.840
及摊销前的利润

00:10:19.840 --> 00:10:22.040
现在我们来看它在这里会是什么

00:10:22.040 --> 00:10:28.750
它是扣除利息、税项、折旧

00:10:28.750 --> 00:10:29.620
以及摊销之后的利润

00:10:29.620 --> 00:10:31.160
因此它在所有这些项目之前

00:10:31.160 --> 00:10:34.880
实际上 让我们和之前提到的做个比较

00:10:34.880 --> 00:10:36.500
你有EBITDA

00:10:39.120 --> 00:10:40.870
也有EBIT

00:10:41.580 --> 00:10:44.680
EBIT指的是扣除利息、所得税之前的利润

00:10:44.680 --> 00:10:47.210
EBIT指的是利润

00:10:47.210 --> 00:10:48.980
把所得税和利息加回去之后

00:10:48.980 --> 00:10:50.520
你就会得到营业利润

00:10:50.520 --> 00:10:52.600
这一点我在过去就复习过

00:10:52.600 --> 00:10:55.940
但是营业利润和息税前利润之间的区别是

00:10:55.940 --> 00:10:58.620
EBIT可能包含一些非营业性收入

00:10:58.620 --> 00:10:59.750
而这儿我没有把非营业性收入考虑进来

00:10:59.750 --> 00:11:03.530
但是如果现金产生了一部分收益

00:11:03.530 --> 00:11:05.490
而这部分收益与企业营业无关

00:11:05.490 --> 00:11:06.560
那么它就应该被包含在EBIT中

00:11:06.560 --> 00:11:07.550
它并不是营业性收入

00:11:07.550 --> 00:11:10.240
但是讨论它的话 他们通常很接近

00:11:10.240 --> 00:11:12.830
例如 与非金融性很接近

00:11:12.830 --> 00:11:14.270
这就是EBIT

00:11:14.270 --> 00:11:15.490
如果我们要得到EBITDA

00:11:15.490 --> 00:11:17.620
你只需要把折旧与摊销加回来就行了

00:11:17.620 --> 00:11:20.710
因此EBITDA在这儿

00:11:21.840 --> 00:11:26.840
EBIT为35000

00:11:26.840 --> 00:11:29.690
如果加上折旧与摊销 结果将为4万

00:11:29.690 --> 00:11:32.630
因此 这个例子中EBITDA为4万

00:11:32.630 --> 00:11:36.090
如果我所用的单位是千 那就是40,000

00:11:36.090 --> 00:11:39.140
现在的问题是 为什么人们会如此关心EBITDA？

00:11:39.140 --> 00:11:42.430
为什么EBITDA常被用来代替营业利润呢？

00:11:42.430 --> 00:11:45.430
问题的关键在于折旧与摊销

00:11:45.430 --> 00:11:48.500
我们在有关折旧与摊销的视频中说过这个问题

00:11:48.500 --> 00:11:50.490
这些只是扩展成本

00:11:50.490 --> 00:11:54.020
在这一段期间 并没有现金的流出

00:11:54.020 --> 00:11:56.260
我们看这个折旧与摊销

00:11:56.260 --> 00:12:02.610
可能是 我十年前买了1百或十万美元的东西

00:12:02.610 --> 00:12:08.610
每年折旧1/20

00:12:08.610 --> 00:12:11.030
但是20年前现金就已经花出去了

00:12:11.030 --> 00:12:14.000
因此这是这段期间的 折旧摊销

00:12:14.000 --> 00:12:15.850
它并没必要流出现金

00:12:15.850 --> 00:12:17.210
事实上 并没有现金的流出

00:12:17.210 --> 00:12:19.630
在以后的视频中 我们将讨论如何计算出

00:12:19.630 --> 00:12:22.190
一段时间内流出的现金是什么

00:12:22.190 --> 00:12:24.530
它被称为非现金费用

00:12:26.990 --> 00:12:30.330
因此当你算出EBITDA 当你加上所得税

00:12:30.330 --> 00:12:31.500
加回利息

00:12:31.500 --> 00:12:34.010
再加回折旧与摊销

00:12:34.010 --> 00:12:35.690
你所得到的是最本质的东西

00:12:35.690 --> 00:12:40.040
也就是企业产生的原始现金流量

00:12:43.550 --> 00:12:44.850
许多人关心这个指标

00:12:44.850 --> 00:12:46.560
因为这是代表

00:12:46.560 --> 00:12:49.470
一个公司做事能力的指标

00:12:49.470 --> 00:12:53.020
比如说支付利息 支付所得税 或者是

00:12:53.020 --> 00:12:55.600
公司自身的投资能力

00:12:55.600 --> 00:12:57.050
或者我们从另一个角度来看

00:12:57.050 --> 00:13:02.860
如果你看EV与EBITDA的比率

00:13:02.860 --> 00:13:05.560
你说的是对于每一美元原始现金

00:13:05.560 --> 00:13:07.190
所产生的企业价值

00:13:07.190 --> 00:13:09.480
假设我不对公司进行再投资

00:13:09.480 --> 00:13:11.230
也不购买新设备

00:13:11.230 --> 00:13:12.120
如果仅仅只是原始资本

00:13:12.120 --> 00:13:14.540
那么我支付了多少给企业呢？

00:13:14.540 --> 00:13:15.690
有没有一个一般的经验法则？

00:13:15.690 --> 00:13:17.070
将来我们将在这方面讲得更多

00:13:17.070 --> 00:13:20.440
我想我已经花了超过正常时间限制

00:13:20.440 --> 00:13:23.480
对于一个非常稳定

00:13:23.480 --> 00:13:26.520
也就是公司业绩不下降也不增长的企业来说

00:13:26.520 --> 00:13:30.130
5倍的EBITDA被认为是一个较好的指标

00:13:30.130 --> 00:13:32.640
但是更重要的是

00:13:32.640 --> 00:13:35.290
这个行业其他公司的交易价格

00:13:35.290 --> 00:13:37.480
因此所有这些比率

00:13:37.480 --> 00:13:40.030
作为相对估值指标都比较好

00:13:40.030 --> 00:13:42.710
将来我会向你们展示贴现现金流分析

00:13:42.710 --> 00:13:46.070
或者自由现金流分析

00:13:46.070 --> 00:13:47.800
或股息贴现模型或者其他东西

00:13:47.800 --> 00:13:49.720
那时你就可以算出绝对价值

00:13:49.720 --> 00:13:52.120
但是当你在公共市场看商品的时候

00:13:52.120 --> 00:13:53.750
当你正在挑选好决定买什么的时候

00:13:53.750 --> 00:13:56.370
你也同时决定不买其他东西

00:13:56.370 --> 00:13:58.130
当你选好准备卖出一件东西的时候

00:13:58.130 --> 00:14:00.760
也就说明你选好不卖其他东西了

00:14:00.760 --> 00:14:03.790
因此相对价值开始变得有点重要了

00:14:03.790 --> 00:14:06.210
无论如何，希望这些对你们有用