0:00:00.440,0:00:02.310
在前幾次視頻中我們看到

0:00:02.310,0:00:05.160
單單只看市值

0:00:05.160,0:00:07.310
可能會有一點令人誤導

0:00:07.310,0:00:09.760
當你看那些具有些財務槓桿的公司

0:00:09.760,0:00:11.300
或者是債務良好的公司

0:00:11.300,0:00:14.060
例如 假設這一塊是公司資產

0:00:14.060,0:00:16.990
並且我們認為他們有這麼多債務

0:00:18.230,0:00:20.080
這裡是股東權益

0:00:23.820,0:00:25.940
然後我們假設他們有過多的現金

0:00:25.940,0:00:28.350
這些多餘的現金對公司實際運營並沒有多大作用

0:00:28.350,0:00:29.460
我把它畫在這兒

0:00:29.460,0:00:31.340
這就是多餘的現金

0:00:31.340,0:00:32.550
有些現金是有必要的

0:00:32.550,0:00:35.310
人們經常無法區分必要現金與多餘現金

0:00:35.310,0:00:37.530
而且他們只會把這一塊都當成必要現金

0:00:37.530,0:00:40.840
但是我們必須要把企業價值

0:00:40.840,0:00:46.560
從股東權益的市場價值或者債務價值中分離出來

0:00:46.560,0:00:47.760
我把所有這些都寫下來

0:00:47.760,0:00:50.040
因此 這一塊就是企業價值

0:00:50.040,0:00:51.510
這就是企業價值

0:00:53.870,0:00:55.690
這裡是債務

0:00:57.910,0:00:59.040
對的 這一塊就是債務

0:00:59.040,0:01:01.450
這裡是股東權益

0:01:03.900,0:01:07.310
我覺得這裡帶有一點技術性

0:01:07.310,0:01:08.640
這一點你完全不必擔心

0:01:08.640,0:01:09.900
如果這讓你產生困惑的話

0:01:09.900,0:01:11.500
當我在這裡寫上企業的時候

0:01:11.500,0:01:13.560
這就是企業自身的價值

0:01:13.560,0:01:16.700
因此它是經營資產

0:01:16.700,0:01:19.050
扣除經營負債的結果

0:01:19.050,0:01:19.440
從字面上看

0:01:19.440,0:01:23.010
如果回到上面兩個例子你要買一個比薩店

0:01:23.010,0:01:26.140
你比薩店需要淨支付多少錢

0:01:26.140,0:01:28.840
這就是我們試圖在這兒解釋的問題

0:01:28.840,0:01:30.810
當我們討論企業價值的時候

0:01:30.810,0:01:33.710
我們看到你們在過去的視頻中是如何計算的

0:01:33.710,0:01:35.090
但是如果重新看一下決沒有壞處

0:01:35.090,0:01:37.690
這實際上是一個並不直觀的

0:01:37.690,0:01:39.080
你們很少見過的算式

0:01:39.080,0:01:40.930
因此我們再做一次沒什麼壞處

0:01:40.930,0:01:42.990
第一個需要指出的是

0:01:42.990,0:01:45.310
你如何計算出股權的市場價值？

0:01:45.310,0:01:47.110
股東權益的帳面價值很容易算出

0:01:47.110,0:01:48.850
你可以查一下某個公司的資產負債表

0:01:48.850,0:01:49.900
他們會記下一個數目

0:01:49.900,0:01:52.850
他們會說這是我們公司的會計所記下的

0:01:52.850,0:01:55.250
股東權益帳面價值

0:01:55.250,0:01:56.450
但是對於市場價值

0:01:56.450,0:01:59.280
是由市場所願意支付的每股價格計算得出的

0:01:59.280,0:02:07.540
因此股東權益的市場價值或者說市值等於

0:02:07.540,0:02:11.770
每股價格乘以股數

0:02:14.120,0:02:16.030
這就是股東權益的市場價值

0:02:16.030,0:02:18.010
並且即使從這張圖裡

0:02:18.010,0:02:24.730
你可以看到企業價值加上非經營性現金

0:02:24.730,0:02:27.970
或者投資或者流動性投資

0:02:27.970,0:02:29.080
無論你怎麼命名它

0:02:29.080,0:02:36.530
企業價值加上現金等於負債加上（股權的總市值）

0:02:36.530,0:02:38.720
我們暫且稱為市值

0:02:38.720,0:02:42.020
因為我們想知道當我們知道每股價格的時候

0:02:42.020,0:02:44.940
我們想算出市場所決定的

0:02:44.940,0:02:46.790
某公司的企業價值是多少？

0:02:46.790,0:02:49.100
到底什麼是企業的市場價值呢？

0:02:49.100,0:02:50.880
它等於債務加上這裡我們不是加上股東權益

0:02:50.880,0:02:53.320
我寫下市場價值 因為這兩者是一樣的

0:02:53.320,0:02:57.730
市值指的是股權的市場價值

0:02:57.730,0:02:59.090
（等式這邊）再加上市值

0:02:59.090,0:03:01.130
這樣我們了解了市值的概念

0:03:01.130,0:03:04.020
我們可以在公司的資產負債表上查出負債額

0:03:04.020,0:03:05.280
我們也可以查出現金數量

0:03:05.280,0:03:08.590
因此我們可以在等式兩邊同時減去現金數量

0:03:08.590,0:03:15.160
這樣我們得到企業價值等於股權市值

0:03:19.900,0:03:24.940
加上負債再減去現金數量

0:03:24.940,0:03:28.310
我們把現金數量移到這個等式的右邊

0:03:30.570,0:03:34.710
舉個例子 如果我有一支這樣的股票

0:03:34.710,0:03:38.040
假設每股價格為10美元

0:03:38.040,0:03:45.170
總共有100萬股

0:03:45.170,0:03:51.890
公司負債5000萬美元

0:03:51.890,0:03:59.090
多餘現金為500萬美元

0:03:59.090,0:04:00.260
那麼企業價值為多少呢？

0:04:00.260,0:04:02.310
好的 你首先要算出它的股票市值

0:04:02.310,0:04:06.240
該公司股票市值為10美元/股乘以100萬股

0:04:06.240,0:04:08.500
結果為1000萬美元

0:04:08.500,0:04:09.720
這就是股票的市值

0:04:09.720,0:04:11.280
你再加上負債額

0:04:11.280,0:04:13.200
也就是加上5000萬美元

0:04:13.200,0:04:15.160
再一次提醒 上一個視頻我已經說過

0:04:15.160,0:04:16.550
這非常不直觀當你算出

0:04:16.550,0:04:19.250
企業價值加上債務

0:04:19.250,0:04:22.830
直覺告訴我們 如果有人想

0:04:22.830,0:04:26.700
從各利益相關者那裡買下這家公司並且沒有負債的話

0:04:26.700,0:04:30.130
他們將不得不支付給這些全部的債務

0:04:30.130,0:04:31.470
同時也必須支付給這些人

0:04:31.470,0:04:32.930
股權的市場價值總額

0:04:32.930,0:04:35.420
因此他們必須支付的錢等於負債加上股東權益

0:04:35.420,0:04:37.250
之後他們得到了現金補償

0:04:37.250,0:04:39.600
這是他們購買得到的額外東西

0:04:39.600,0:04:41.700
能讓他們收回一部分錢

0:04:41.700,0:04:43.480
因此你不得不支付給股東

0:04:43.480,0:04:44.820
也不得不支付給債權人

0:04:44.820,0:04:46.600
之後你才能得到現金補償

0:04:46.600,0:04:48.860
這樣的話 企業價值是多少呢？

0:04:48.860,0:04:53.660
等於6000萬減去500萬 那就是5500萬美元

0:04:53.660,0:04:54.650
嗯 有道理

0:04:54.650,0:04:58.110
以上都只是對企業價值視頻的回顧

0:04:58.110,0:04:59.380
但是問題是

0:04:59.380,0:05:01.180
既然你已經算出了企業價值

0:05:01.180,0:05:03.660
你怎樣保證那就是公平的企業價值呢？

0:05:03.660,0:05:05.660
當你看股票市值的時候

0:05:05.660,0:05:07.100
你會把它與收益作比較

0:05:07.100,0:05:11.030
價格對收益的比率

0:05:11.030,0:05:12.740
你是對每股求價格收益比

0:05:12.740,0:05:15.410
這就是每股價格除以每股收益

0:05:15.410,0:05:18.120
這個比率相當於

0:05:18.120,0:05:24.240
股票市值除以公司的實際淨收入

0:05:27.170,0:05:29.680
你只要在分子和分母上

0:05:29.680,0:05:30.540
同時乘以股數

0:05:30.540,0:05:31.820
你就可以得到股票市值和實際淨收入

0:05:31.820,0:05:32.930
這就是每股收益

0:05:32.930,0:05:37.010
P/E實際上就是每股價格除以每股收益

0:05:37.010,0:05:38.430
這是一種思路

0:05:38.430,0:05:39.960
你可以比較兩個公司

0:05:39.960,0:05:40.980
這種方法在這裡不適用了

0:05:40.980,0:05:43.130
如果這兩家公司的資本結構類型不同

0:05:43.130,0:05:45.490
這時你拿企業價值跟什麼作比較呢？

0:05:45.490,0:05:48.150
這裡我們是用市值比淨收入

0:05:48.150,0:05:51.710
企業價值應該跟什麼作比較呢？

0:05:51.710,0:05:54.580
上一次的視頻中我說了這樣一個論點

0:05:54.580,0:05:56.280
如果我們看一個企業

0:05:56.280,0:05:58.480
從本質上我們應該看收益

0:05:58.480,0:06:00.380
流出企業的那部分收益

0:06:00.380,0:06:01.920
我們應該看這一部分收益

0:06:01.920,0:06:04.470
來自這部分資產的收益

0:06:04.470,0:06:07.540
在關於損益表的第一個視頻中

0:06:07.540,0:06:09.950
我曾假設過我們做這樣一個資產負債表

0:06:09.950,0:06:10.930
你有收入

0:06:10.930,0:06:14.380
收入可以是100

0:06:14.380,0:06:17.430
你也有商品銷售成本

0:06:17.430,0:06:23.080
商品銷售成本我們假設為-50

0:06:23.080,0:06:24.310
並且我告訴你們另外一個慣例

0:06:24.310,0:06:27.870
一位同事建議我採用這個慣例

0:06:27.870,0:06:29.870
這實際上是一個傳統慣例

0:06:29.870,0:06:31.950
對很多會計師和金融分析師來說

0:06:31.950,0:06:33.230
他們不使用負號

0:06:33.230,0:06:34.590
而把數字寫在括號裡

0:06:34.590,0:06:37.010
這就表示負數 負50

0:06:37.010,0:06:44.690
這樣總收益將為50

0:06:44.690,0:06:46.300
接著 實際上我想

0:06:46.300,0:06:47.500
做一件有意思的事

0:06:47.500,0:06:49.580
假設這裡的商品銷售成本

0:06:49.580,0:06:52.280
它不包含折舊與攤銷

0:06:52.280,0:06:54.940
如果這些話讓你困惑的話看一下那些視頻

0:06:54.940,0:06:57.620
所有的折舊與攤銷實際上

0:06:57.620,0:06:58.660
都發生在企業層面

0:06:58.660,0:07:02.580
假設有一些銷售、管理和行政費用

0:07:04.680,0:07:07.100
但是這不包括折舊與攤銷

0:07:07.100,0:07:13.580
假設這裡的費用為10

0:07:13.580,0:07:17.020
再假設這裡有折舊與攤銷

0:07:17.020,0:07:21.010
用D&A表示折舊與攤銷

0:07:21.010,0:07:22.920
在前幾個視頻中我給他們進行了分組

0:07:22.920,0:07:24.270
這就導致這樣一種情況

0:07:24.270,0:07:25.230
許多公司的收入報表

0:07:25.230,0:07:27.710
都不會分離出折舊與攤銷

0:07:27.710,0:07:29.780
這樣你實際上必須看現金流量表

0:07:29.780,0:07:30.550
才能找出折舊與攤銷

0:07:30.550,0:07:32.480
我打算在以後的視頻中做這件事

0:07:32.480,0:07:34.420
但是我們實際上已經把它分離出了

0:07:34.420,0:07:35.690
有時候折舊與攤銷可能發生

0:07:35.690,0:07:39.160
假設折舊與攤銷為（5）

0:07:39.160,0:07:40.540
可能是以千為單位的

0:07:40.540,0:07:45.160
這樣你就能得出營業利潤了

0:07:48.590,0:07:53.530
在這個例子中 就是50減去15 也就是35

0:07:53.530,0:07:54.880
接著 在營業利潤下方還有其他項目

0:07:54.880,0:07:57.680
你還有利息 我來給你列出來――

0:07:57.680,0:07:59.990
還有非營業收入、利息和其他項目

0:07:59.990,0:08:00.970
我來寫一下

0:08:00.970,0:08:07.650
利息 假設也是5千

0:08:07.650,0:08:08.810
如果利息是我們關心的

0:08:08.810,0:08:10.860
這樣你就有了稅前收入

0:08:10.860,0:08:13.540
我並沒有把非營業性收入放進來

0:08:13.540,0:08:15.560
因為我們假設現金不產生任何收益

0:08:15.560,0:08:18.890
因此稅前收入為30（單位：千）

0:08:18.890,0:08:20.410
如果這是我們所要算的

0:08:20.410,0:08:21.730
事情慢慢變得有點複雜了

0:08:21.730,0:08:23.210
再來討論你有所得稅的情況

0:08:23.210,0:08:25.170
假設稅率是1/3

0:08:25.170,0:08:27.320
所得稅就是10000

0:08:27.320,0:08:28.590
這樣就得出了收益

0:08:28.590,0:08:32.780
30減去10等於20

0:08:32.780,0:08:36.330
因此我認為 這部分的損益表

0:08:36.330,0:08:39.890
純粹是由這一塊決定的嗎？

0:08:44.820,0:08:46.770
帶有利息的這部分

0:08:46.770,0:08:48.270
取決於負債

0:08:48.270,0:08:50.560
並且所得稅本質上也是取決於負債

0:08:50.560,0:08:52.030
因為利息越多

0:08:52.030,0:08:53.470
你的利息抵稅也越多

0:08:53.470,0:08:58.720
所以這整個下面這一塊都取決於

0:08:58.720,0:09:00.130
你的資本結構

0:09:00.130,0:09:02.290
所以 如果你僅想要知道

0:09:02.290,0:09:03.840
企業價值產生什麼

0:09:03.840,0:09:05.840
它產生的就是營業利潤

0:09:10.070,0:09:12.410
因此我建議使用一個很好的比率

0:09:12.410,0:09:14.040
儘管這個比例並不常用

0:09:14.040,0:09:15.330
其實也並不是說它非傳統

0:09:15.330,0:09:16.950
只是你你聽到不多

0:09:16.950,0:09:20.940
我覺得你可以可以用企業價值與營業利潤的比率

0:09:20.940,0:09:22.570
作為一個很好的度量標準

0:09:29.360,0:09:37.020
這個比率在很多例子中是資產收益率的倒數

0:09:37.020,0:09:38.990
正如我在第一個視頻中定義的那樣

0:09:38.990,0:09:41.580
對於資產收益率的定義有很多

0:09:41.580,0:09:44.760
但是從本質上說也就是每一美元營業利潤

0:09:44.760,0:09:46.850
創造的企業價值是多少

0:09:46.850,0:09:48.560
這個比率是我認為比較好的標準

0:09:48.560,0:09:52.060
目前我們見到的比較一致的度量標準是

0:09:52.060,0:09:54.310
當你看到人們討論企業價值的時候

0:09:54.310,0:09:55.820
是企業價值與EBITDA的比率

0:09:55.820,0:09:59.780
如果你去某個公司做研究分析的工作的話

0:09:59.780,0:10:00.800
這將成為一個工具

0:10:00.800,0:10:03.500
一個公司希望你使用的工具

0:10:03.500,0:10:06.260
我們現在希望理性、合理地來討論它

0:10:06.260,0:10:07.140
第一個問題是

0:10:07.140,0:10:11.380
理性、合理地討論一下什麼是EBITDA？

0:10:11.720,0:10:17.170
EBITDA指的是扣除利息、稅項、折舊

0:10:17.170,0:10:19.840
及攤銷前的利潤

0:10:19.840,0:10:22.040
現在我們來看它在這裡會是什麼

0:10:22.040,0:10:28.750
它是扣除利息、稅項、折舊

0:10:28.750,0:10:29.620
以及攤銷之後的利潤

0:10:29.620,0:10:31.160
因此它在所有這些項目之前

0:10:31.160,0:10:34.880
實際上 讓我們和之前提到的做個比較

0:10:34.880,0:10:36.500
你有EBITDA

0:10:39.120,0:10:40.870
也有EBIT

0:10:41.580,0:10:44.680
EBIT指的是扣除利息、所得稅之前的利潤

0:10:44.680,0:10:47.210
EBIT指的是利潤

0:10:47.210,0:10:48.980
把所得稅和利息加回去之後

0:10:48.980,0:10:50.520
你就會得到營業利潤

0:10:50.520,0:10:52.600
這一點我在過去就複習過

0:10:52.600,0:10:55.940
但是營業利潤和息稅前利潤之間的區別是

0:10:55.940,0:10:58.620
EBIT可能包含一些非營業性收入

0:10:58.620,0:10:59.750
而這兒我沒有把非營業性收入考慮進來

0:10:59.750,0:11:03.530
但是如果現金產生了一部分收益

0:11:03.530,0:11:05.490
而這部分收益與企業營業無關

0:11:05.490,0:11:06.560
那麼它就應該被包含在EBIT中

0:11:06.560,0:11:07.550
它並不是營業性收入

0:11:07.550,0:11:10.240
但是討論它的話 他們通常很接近

0:11:10.240,0:11:12.830
例如 與非金融性很接近

0:11:12.830,0:11:14.270
這就是EBIT

0:11:14.270,0:11:15.490
如果我們要得到EBITDA

0:11:15.490,0:11:17.620
你只需要把折舊與攤銷加回來就行了

0:11:17.620,0:11:20.710
因此EBITDA在這兒

0:11:21.840,0:11:26.840
EBIT為35000

0:11:26.840,0:11:29.690
如果加上折舊與攤銷 結果將為4萬

0:11:29.690,0:11:32.630
因此 這個例子中EBITDA為4萬

0:11:32.630,0:11:36.090
如果我所用的單位是千 那就是40,000

0:11:36.090,0:11:39.140
現在的問題是為什麼人們會如此關心EBITDA？

0:11:39.140,0:11:42.430
為什麼EBITDA常被用來代替營業利潤呢？

0:11:42.430,0:11:45.430
問題的關鍵在於折舊與攤銷

0:11:45.430,0:11:48.500
我們在有關折舊與攤銷的視頻中說過這個問題

0:11:48.500,0:11:50.490
這些只是擴展成本

0:11:50.490,0:11:54.020
在這一段期間 並沒有現金的流出

0:11:54.020,0:11:56.260
我們看這個折舊與攤銷

0:11:56.260,0:12:02.610
可能是我十年前買了1百或十萬美元的東西

0:12:02.610,0:12:08.610
每年折舊1/20

0:12:08.610,0:12:11.030
但是20年前現金就已經花出去了

0:12:11.030,0:12:14.000
因此這是這段期間的 折舊攤銷

0:12:14.000,0:12:15.850
它並沒必要流出現金

0:12:15.850,0:12:17.210
事實上 並沒有現金的流出

0:12:17.210,0:12:19.630
在以後的視頻中我們將討論如何計算出

0:12:19.630,0:12:22.190
一段時間內流出的現金是什麼

0:12:22.190,0:12:24.530
它被稱為非現金費用

0:12:26.990,0:12:30.330
因此當你算出EBITDA 當你加上所得稅

0:12:30.330,0:12:31.500
加回利息

0:12:31.500,0:12:34.010
再加回折舊與攤銷

0:12:34.010,0:12:35.690
你所得到的是最本質的東西

0:12:35.690,0:12:40.040
也就是企業產生的原始現金流量

0:12:43.550,0:12:44.850
許多人關心這個指標

0:12:44.850,0:12:46.560
因為這是代表

0:12:46.560,0:12:49.470
一個公司做事能力的指標

0:12:49.470,0:12:53.020
比如說支付利息 支付所得稅 或者是

0:12:53.020,0:12:55.600
公司自身的投資能力

0:12:55.600,0:12:57.050
或者我們從另一個角度來看

0:12:57.050,0:13:02.860
如果你看EV與EBITDA的比率

0:13:02.860,0:13:05.560
你說的是對於每一美元原始現金

0:13:05.560,0:13:07.190
所產生的企業價值

0:13:07.190,0:13:09.480
假設我不對公司進行再投資

0:13:09.480,0:13:11.230
也不購買新設備

0:13:11.230,0:13:12.120
如果僅僅只是原始資本

0:13:12.120,0:13:14.540
那麼我支付了多少給企業呢？

0:13:14.540,0:13:15.690
有沒有一個一般的經驗法則？

0:13:15.690,0:13:17.070
將來我們將在這方面講得更多

0:13:17.070,0:13:20.440
我想我已經花了超過正常時間限制

0:13:20.440,0:13:23.480
對於一個非常穩定

0:13:23.480,0:13:26.520
也就是公司業績不下降也不增長的企業來說

0:13:26.520,0:13:30.130
5倍的EBITDA被認為是一個較好的指標

0:13:30.130,0:13:32.640
但是更重要的是

0:13:32.640,0:13:35.290
這個行業其他公司的交易價格

0:13:35.290,0:13:37.480
因此所有這些比率

0:13:37.480,0:13:40.030
作為相對估值指標都比較好

0:13:40.030,0:13:42.710
將來我會向你們展示貼現現金流分析

0:13:42.710,0:13:46.070
或者自由現金流分析

0:13:46.070,0:13:47.800
或股息貼現模型或者其他東西

0:13:47.800,0:13:49.720
那時你就可以算出絕對價值

0:13:49.720,0:13:52.120
但是當你在公共市場看商品的時候

0:13:52.120,0:13:53.750
當你正在挑選好決定買什麼的時候

0:13:53.750,0:13:56.370
你也同時決定不買其他東西

0:13:56.370,0:13:58.130
當你選好準備賣出一件東西的時候

0:13:58.130,0:14:00.760
也就說明你選好不賣其他東西了

0:14:00.760,0:14:03.790
因此相對價值開始變得有點重要了

0:14:03.790,0:14:06.210
無論如何，希望這些對你有用