WEBVTT

00:00:00.440 --> 00:00:02.310
在前幾次視頻中我們看到

00:00:02.310 --> 00:00:05.160
單單只看市值

00:00:05.160 --> 00:00:07.310
可能會有一點令人誤導

00:00:07.310 --> 00:00:09.760
當你看那些具有些財務槓桿的公司

00:00:09.760 --> 00:00:11.300
或者是債務良好的公司

00:00:11.300 --> 00:00:14.060
例如 假設這一塊是公司資產

00:00:14.060 --> 00:00:16.990
並且我們認為他們有這麼多債務

00:00:18.230 --> 00:00:20.080
這裡是股東權益

00:00:23.820 --> 00:00:25.940
然後我們假設他們有過多的現金

00:00:25.940 --> 00:00:28.350
這些多餘的現金對公司實際運營並沒有多大作用

00:00:28.350 --> 00:00:29.460
我把它畫在這兒

00:00:29.460 --> 00:00:31.340
這就是多餘的現金

00:00:31.340 --> 00:00:32.550
有些現金是有必要的

00:00:32.550 --> 00:00:35.310
人們經常無法區分必要現金與多餘現金

00:00:35.310 --> 00:00:37.530
而且他們只會把這一塊都當成必要現金

00:00:37.530 --> 00:00:40.840
但是我們必須要把企業價值

00:00:40.840 --> 00:00:46.560
從股東權益的市場價值或者債務價值中分離出來

00:00:46.560 --> 00:00:47.760
我把所有這些都寫下來

00:00:47.760 --> 00:00:50.040
因此 這一塊就是企業價值

00:00:50.040 --> 00:00:51.510
這就是企業價值

00:00:53.870 --> 00:00:55.690
這裡是債務

00:00:57.910 --> 00:00:59.040
對的 這一塊就是債務

00:00:59.040 --> 00:01:01.450
這裡是股東權益

00:01:03.900 --> 00:01:07.310
我覺得這裡帶有一點技術性

00:01:07.310 --> 00:01:08.640
這一點你完全不必擔心

00:01:08.640 --> 00:01:09.900
如果這讓你產生困惑的話

00:01:09.900 --> 00:01:11.500
當我在這裡寫上企業的時候

00:01:11.500 --> 00:01:13.560
這就是企業自身的價值

00:01:13.560 --> 00:01:16.700
因此它是經營資產

00:01:16.700 --> 00:01:19.050
扣除經營負債的結果

00:01:19.050 --> 00:01:19.440
從字面上看

00:01:19.440 --> 00:01:23.010
如果回到上面兩個例子你要買一個比薩店

00:01:23.010 --> 00:01:26.140
你比薩店需要淨支付多少錢

00:01:26.140 --> 00:01:28.840
這就是我們試圖在這兒解釋的問題

00:01:28.840 --> 00:01:30.810
當我們討論企業價值的時候

00:01:30.810 --> 00:01:33.710
我們看到你們在過去的視頻中是如何計算的

00:01:33.710 --> 00:01:35.090
但是如果重新看一下決沒有壞處

00:01:35.090 --> 00:01:37.690
這實際上是一個並不直觀的

00:01:37.690 --> 00:01:39.080
你們很少見過的算式

00:01:39.080 --> 00:01:40.930
因此我們再做一次沒什麼壞處

00:01:40.930 --> 00:01:42.990
第一個需要指出的是

00:01:42.990 --> 00:01:45.310
你如何計算出股權的市場價值？

00:01:45.310 --> 00:01:47.110
股東權益的帳面價值很容易算出

00:01:47.110 --> 00:01:48.850
你可以查一下某個公司的資產負債表

00:01:48.850 --> 00:01:49.900
他們會記下一個數目

00:01:49.900 --> 00:01:52.850
他們會說這是我們公司的會計所記下的

00:01:52.850 --> 00:01:55.250
股東權益帳面價值

00:01:55.250 --> 00:01:56.450
但是對於市場價值

00:01:56.450 --> 00:01:59.280
是由市場所願意支付的每股價格計算得出的

00:01:59.280 --> 00:02:07.540
因此股東權益的市場價值或者說市值等於

00:02:07.540 --> 00:02:11.770
每股價格乘以股數

00:02:14.120 --> 00:02:16.030
這就是股東權益的市場價值

00:02:16.030 --> 00:02:18.010
並且即使從這張圖裡

00:02:18.010 --> 00:02:24.730
你可以看到企業價值加上非經營性現金

00:02:24.730 --> 00:02:27.970
或者投資或者流動性投資

00:02:27.970 --> 00:02:29.080
無論你怎麼命名它

00:02:29.080 --> 00:02:36.530
企業價值加上現金等於負債加上（股權的總市值）

00:02:36.530 --> 00:02:38.720
我們暫且稱為市值

00:02:38.720 --> 00:02:42.020
因為我們想知道當我們知道每股價格的時候

00:02:42.020 --> 00:02:44.940
我們想算出市場所決定的

00:02:44.940 --> 00:02:46.790
某公司的企業價值是多少？

00:02:46.790 --> 00:02:49.100
到底什麼是企業的市場價值呢？

00:02:49.100 --> 00:02:50.880
它等於債務加上這裡我們不是加上股東權益

00:02:50.880 --> 00:02:53.320
我寫下市場價值 因為這兩者是一樣的

00:02:53.320 --> 00:02:57.730
市值指的是股權的市場價值

00:02:57.730 --> 00:02:59.090
（等式這邊）再加上市值

00:02:59.090 --> 00:03:01.130
這樣我們了解了市值的概念

00:03:01.130 --> 00:03:04.020
我們可以在公司的資產負債表上查出負債額

00:03:04.020 --> 00:03:05.280
我們也可以查出現金數量

00:03:05.280 --> 00:03:08.590
因此我們可以在等式兩邊同時減去現金數量

00:03:08.590 --> 00:03:15.160
這樣我們得到企業價值等於股權市值

00:03:19.900 --> 00:03:24.940
加上負債再減去現金數量

00:03:24.940 --> 00:03:28.310
我們把現金數量移到這個等式的右邊

00:03:30.570 --> 00:03:34.710
舉個例子 如果我有一支這樣的股票

00:03:34.710 --> 00:03:38.040
假設每股價格為10美元

00:03:38.040 --> 00:03:45.170
總共有100萬股

00:03:45.170 --> 00:03:51.890
公司負債5000萬美元

00:03:51.890 --> 00:03:59.090
多餘現金為500萬美元

00:03:59.090 --> 00:04:00.260
那麼企業價值為多少呢？

00:04:00.260 --> 00:04:02.310
好的 你首先要算出它的股票市值

00:04:02.310 --> 00:04:06.240
該公司股票市值為10美元/股乘以100萬股

00:04:06.240 --> 00:04:08.500
結果為1000萬美元

00:04:08.500 --> 00:04:09.720
這就是股票的市值

00:04:09.720 --> 00:04:11.280
你再加上負債額

00:04:11.280 --> 00:04:13.200
也就是加上5000萬美元

00:04:13.200 --> 00:04:15.160
再一次提醒 上一個視頻我已經說過

00:04:15.160 --> 00:04:16.550
這非常不直觀當你算出

00:04:16.550 --> 00:04:19.250
企業價值加上債務

00:04:19.250 --> 00:04:22.830
直覺告訴我們 如果有人想

00:04:22.830 --> 00:04:26.700
從各利益相關者那裡買下這家公司並且沒有負債的話

00:04:26.700 --> 00:04:30.130
他們將不得不支付給這些全部的債務

00:04:30.130 --> 00:04:31.470
同時也必須支付給這些人

00:04:31.470 --> 00:04:32.930
股權的市場價值總額

00:04:32.930 --> 00:04:35.420
因此他們必須支付的錢等於負債加上股東權益

00:04:35.420 --> 00:04:37.250
之後他們得到了現金補償

00:04:37.250 --> 00:04:39.600
這是他們購買得到的額外東西

00:04:39.600 --> 00:04:41.700
能讓他們收回一部分錢

00:04:41.700 --> 00:04:43.480
因此你不得不支付給股東

00:04:43.480 --> 00:04:44.820
也不得不支付給債權人

00:04:44.820 --> 00:04:46.600
之後你才能得到現金補償

00:04:46.600 --> 00:04:48.860
這樣的話 企業價值是多少呢？

00:04:48.860 --> 00:04:53.660
等於6000萬減去500萬 那就是5500萬美元

00:04:53.660 --> 00:04:54.650
嗯 有道理

00:04:54.650 --> 00:04:58.110
以上都只是對企業價值視頻的回顧

00:04:58.110 --> 00:04:59.380
但是問題是

00:04:59.380 --> 00:05:01.180
既然你已經算出了企業價值

00:05:01.180 --> 00:05:03.660
你怎樣保證那就是公平的企業價值呢？

00:05:03.660 --> 00:05:05.660
當你看股票市值的時候

00:05:05.660 --> 00:05:07.100
你會把它與收益作比較

00:05:07.100 --> 00:05:11.030
價格對收益的比率

00:05:11.030 --> 00:05:12.740
你是對每股求價格收益比

00:05:12.740 --> 00:05:15.410
這就是每股價格除以每股收益

00:05:15.410 --> 00:05:18.120
這個比率相當於

00:05:18.120 --> 00:05:24.240
股票市值除以公司的實際淨收入

00:05:27.170 --> 00:05:29.680
你只要在分子和分母上

00:05:29.680 --> 00:05:30.540
同時乘以股數

00:05:30.540 --> 00:05:31.820
你就可以得到股票市值和實際淨收入

00:05:31.820 --> 00:05:32.930
這就是每股收益

00:05:32.930 --> 00:05:37.010
P/E實際上就是每股價格除以每股收益

00:05:37.010 --> 00:05:38.430
這是一種思路

00:05:38.430 --> 00:05:39.960
你可以比較兩個公司

00:05:39.960 --> 00:05:40.980
這種方法在這裡不適用了

00:05:40.980 --> 00:05:43.130
如果這兩家公司的資本結構類型不同

00:05:43.130 --> 00:05:45.490
這時你拿企業價值跟什麼作比較呢？

00:05:45.490 --> 00:05:48.150
這裡我們是用市值比淨收入

00:05:48.150 --> 00:05:51.710
企業價值應該跟什麼作比較呢？

00:05:51.710 --> 00:05:54.580
上一次的視頻中我說了這樣一個論點

00:05:54.580 --> 00:05:56.280
如果我們看一個企業

00:05:56.280 --> 00:05:58.480
從本質上我們應該看收益

00:05:58.480 --> 00:06:00.380
流出企業的那部分收益

00:06:00.380 --> 00:06:01.920
我們應該看這一部分收益

00:06:01.920 --> 00:06:04.470
來自這部分資產的收益

00:06:04.470 --> 00:06:07.540
在關於損益表的第一個視頻中

00:06:07.540 --> 00:06:09.950
我曾假設過我們做這樣一個資產負債表

00:06:09.950 --> 00:06:10.930
你有收入

00:06:10.930 --> 00:06:14.380
收入可以是100

00:06:14.380 --> 00:06:17.430
你也有商品銷售成本

00:06:17.430 --> 00:06:23.080
商品銷售成本我們假設為-50

00:06:23.080 --> 00:06:24.310
並且我告訴你們另外一個慣例

00:06:24.310 --> 00:06:27.870
一位同事建議我採用這個慣例

00:06:27.870 --> 00:06:29.870
這實際上是一個傳統慣例

00:06:29.870 --> 00:06:31.950
對很多會計師和金融分析師來說

00:06:31.950 --> 00:06:33.230
他們不使用負號

00:06:33.230 --> 00:06:34.590
而把數字寫在括號裡

00:06:34.590 --> 00:06:37.010
這就表示負數 負50

00:06:37.010 --> 00:06:44.690
這樣總收益將為50

00:06:44.690 --> 00:06:46.300
接著 實際上我想

00:06:46.300 --> 00:06:47.500
做一件有意思的事

00:06:47.500 --> 00:06:49.580
假設這裡的商品銷售成本

00:06:49.580 --> 00:06:52.280
它不包含折舊與攤銷

00:06:52.280 --> 00:06:54.940
如果這些話讓你困惑的話看一下那些視頻

00:06:54.940 --> 00:06:57.620
所有的折舊與攤銷實際上

00:06:57.620 --> 00:06:58.660
都發生在企業層面

00:06:58.660 --> 00:07:02.580
假設有一些銷售、管理和行政費用

00:07:04.680 --> 00:07:07.100
但是這不包括折舊與攤銷

00:07:07.100 --> 00:07:13.580
假設這裡的費用為10

00:07:13.580 --> 00:07:17.020
再假設這裡有折舊與攤銷

00:07:17.020 --> 00:07:21.010
用D&A表示折舊與攤銷

00:07:21.010 --> 00:07:22.920
在前幾個視頻中我給他們進行了分組

00:07:22.920 --> 00:07:24.270
這就導致這樣一種情況

00:07:24.270 --> 00:07:25.230
許多公司的收入報表

00:07:25.230 --> 00:07:27.710
都不會分離出折舊與攤銷

00:07:27.710 --> 00:07:29.780
這樣你實際上必須看現金流量表

00:07:29.780 --> 00:07:30.550
才能找出折舊與攤銷

00:07:30.550 --> 00:07:32.480
我打算在以後的視頻中做這件事

00:07:32.480 --> 00:07:34.420
但是我們實際上已經把它分離出了

00:07:34.420 --> 00:07:35.690
有時候折舊與攤銷可能發生

00:07:35.690 --> 00:07:39.160
假設折舊與攤銷為（5）

00:07:39.160 --> 00:07:40.540
可能是以千為單位的

00:07:40.540 --> 00:07:45.160
這樣你就能得出營業利潤了

00:07:48.590 --> 00:07:53.530
在這個例子中 就是50減去15 也就是35

00:07:53.530 --> 00:07:54.880
接著 在營業利潤下方還有其他項目

00:07:54.880 --> 00:07:57.680
你還有利息 我來給你列出來――

00:07:57.680 --> 00:07:59.990
還有非營業收入、利息和其他項目

00:07:59.990 --> 00:08:00.970
我來寫一下

00:08:00.970 --> 00:08:07.650
利息 假設也是5千

00:08:07.650 --> 00:08:08.810
如果利息是我們關心的

00:08:08.810 --> 00:08:10.860
這樣你就有了稅前收入

00:08:10.860 --> 00:08:13.540
我並沒有把非營業性收入放進來

00:08:13.540 --> 00:08:15.560
因為我們假設現金不產生任何收益

00:08:15.560 --> 00:08:18.890
因此稅前收入為30（單位：千）

00:08:18.890 --> 00:08:20.410
如果這是我們所要算的

00:08:20.410 --> 00:08:21.730
事情慢慢變得有點複雜了

00:08:21.730 --> 00:08:23.210
再來討論你有所得稅的情況

00:08:23.210 --> 00:08:25.170
假設稅率是1/3

00:08:25.170 --> 00:08:27.320
所得稅就是10000

00:08:27.320 --> 00:08:28.590
這樣就得出了收益

00:08:28.590 --> 00:08:32.780
30減去10等於20

00:08:32.780 --> 00:08:36.330
因此我認為 這部分的損益表

00:08:36.330 --> 00:08:39.890
純粹是由這一塊決定的嗎？

00:08:44.820 --> 00:08:46.770
帶有利息的這部分

00:08:46.770 --> 00:08:48.270
取決於負債

00:08:48.270 --> 00:08:50.560
並且所得稅本質上也是取決於負債

00:08:50.560 --> 00:08:52.030
因為利息越多

00:08:52.030 --> 00:08:53.470
你的利息抵稅也越多

00:08:53.470 --> 00:08:58.720
所以這整個下面這一塊都取決於

00:08:58.720 --> 00:09:00.130
你的資本結構

00:09:00.130 --> 00:09:02.290
所以 如果你僅想要知道

00:09:02.290 --> 00:09:03.840
企業價值產生什麼

00:09:03.840 --> 00:09:05.840
它產生的就是營業利潤

00:09:10.070 --> 00:09:12.410
因此我建議使用一個很好的比率

00:09:12.410 --> 00:09:14.040
儘管這個比例並不常用

00:09:14.040 --> 00:09:15.330
其實也並不是說它非傳統

00:09:15.330 --> 00:09:16.950
只是你你聽到不多

00:09:16.950 --> 00:09:20.940
我覺得你可以可以用企業價值與營業利潤的比率

00:09:20.940 --> 00:09:22.570
作為一個很好的度量標準

00:09:29.360 --> 00:09:37.020
這個比率在很多例子中是資產收益率的倒數

00:09:37.020 --> 00:09:38.990
正如我在第一個視頻中定義的那樣

00:09:38.990 --> 00:09:41.580
對於資產收益率的定義有很多

00:09:41.580 --> 00:09:44.760
但是從本質上說也就是每一美元營業利潤

00:09:44.760 --> 00:09:46.850
創造的企業價值是多少

00:09:46.850 --> 00:09:48.560
這個比率是我認為比較好的標準

00:09:48.560 --> 00:09:52.060
目前我們見到的比較一致的度量標準是

00:09:52.060 --> 00:09:54.310
當你看到人們討論企業價值的時候

00:09:54.310 --> 00:09:55.820
是企業價值與EBITDA的比率

00:09:55.820 --> 00:09:59.780
如果你去某個公司做研究分析的工作的話

00:09:59.780 --> 00:10:00.800
這將成為一個工具

00:10:00.800 --> 00:10:03.500
一個公司希望你使用的工具

00:10:03.500 --> 00:10:06.260
我們現在希望理性、合理地來討論它

00:10:06.260 --> 00:10:07.140
第一個問題是

00:10:07.140 --> 00:10:11.380
理性、合理地討論一下什麼是EBITDA？

00:10:11.720 --> 00:10:17.170
EBITDA指的是扣除利息、稅項、折舊

00:10:17.170 --> 00:10:19.840
及攤銷前的利潤

00:10:19.840 --> 00:10:22.040
現在我們來看它在這裡會是什麼

00:10:22.040 --> 00:10:28.750
它是扣除利息、稅項、折舊

00:10:28.750 --> 00:10:29.620
以及攤銷之後的利潤

00:10:29.620 --> 00:10:31.160
因此它在所有這些項目之前

00:10:31.160 --> 00:10:34.880
實際上 讓我們和之前提到的做個比較

00:10:34.880 --> 00:10:36.500
你有EBITDA

00:10:39.120 --> 00:10:40.870
也有EBIT

00:10:41.580 --> 00:10:44.680
EBIT指的是扣除利息、所得稅之前的利潤

00:10:44.680 --> 00:10:47.210
EBIT指的是利潤

00:10:47.210 --> 00:10:48.980
把所得稅和利息加回去之後

00:10:48.980 --> 00:10:50.520
你就會得到營業利潤

00:10:50.520 --> 00:10:52.600
這一點我在過去就複習過

00:10:52.600 --> 00:10:55.940
但是營業利潤和息稅前利潤之間的區別是

00:10:55.940 --> 00:10:58.620
EBIT可能包含一些非營業性收入

00:10:58.620 --> 00:10:59.750
而這兒我沒有把非營業性收入考慮進來

00:10:59.750 --> 00:11:03.530
但是如果現金產生了一部分收益

00:11:03.530 --> 00:11:05.490
而這部分收益與企業營業無關

00:11:05.490 --> 00:11:06.560
那麼它就應該被包含在EBIT中

00:11:06.560 --> 00:11:07.550
它並不是營業性收入

00:11:07.550 --> 00:11:10.240
但是討論它的話 他們通常很接近

00:11:10.240 --> 00:11:12.830
例如 與非金融性很接近

00:11:12.830 --> 00:11:14.270
這就是EBIT

00:11:14.270 --> 00:11:15.490
如果我們要得到EBITDA

00:11:15.490 --> 00:11:17.620
你只需要把折舊與攤銷加回來就行了

00:11:17.620 --> 00:11:20.710
因此EBITDA在這兒

00:11:21.840 --> 00:11:26.840
EBIT為35000

00:11:26.840 --> 00:11:29.690
如果加上折舊與攤銷 結果將為4萬

00:11:29.690 --> 00:11:32.630
因此 這個例子中EBITDA為4萬

00:11:32.630 --> 00:11:36.090
如果我所用的單位是千 那就是40,000

00:11:36.090 --> 00:11:39.140
現在的問題是為什麼人們會如此關心EBITDA？

00:11:39.140 --> 00:11:42.430
為什麼EBITDA常被用來代替營業利潤呢？

00:11:42.430 --> 00:11:45.430
問題的關鍵在於折舊與攤銷

00:11:45.430 --> 00:11:48.500
我們在有關折舊與攤銷的視頻中說過這個問題

00:11:48.500 --> 00:11:50.490
這些只是擴展成本

00:11:50.490 --> 00:11:54.020
在這一段期間 並沒有現金的流出

00:11:54.020 --> 00:11:56.260
我們看這個折舊與攤銷

00:11:56.260 --> 00:12:02.610
可能是我十年前買了1百或十萬美元的東西

00:12:02.610 --> 00:12:08.610
每年折舊1/20

00:12:08.610 --> 00:12:11.030
但是20年前現金就已經花出去了

00:12:11.030 --> 00:12:14.000
因此這是這段期間的 折舊攤銷

00:12:14.000 --> 00:12:15.850
它並沒必要流出現金

00:12:15.850 --> 00:12:17.210
事實上 並沒有現金的流出

00:12:17.210 --> 00:12:19.630
在以後的視頻中我們將討論如何計算出

00:12:19.630 --> 00:12:22.190
一段時間內流出的現金是什麼

00:12:22.190 --> 00:12:24.530
它被稱為非現金費用

00:12:26.990 --> 00:12:30.330
因此當你算出EBITDA 當你加上所得稅

00:12:30.330 --> 00:12:31.500
加回利息

00:12:31.500 --> 00:12:34.010
再加回折舊與攤銷

00:12:34.010 --> 00:12:35.690
你所得到的是最本質的東西

00:12:35.690 --> 00:12:40.040
也就是企業產生的原始現金流量

00:12:43.550 --> 00:12:44.850
許多人關心這個指標

00:12:44.850 --> 00:12:46.560
因為這是代表

00:12:46.560 --> 00:12:49.470
一個公司做事能力的指標

00:12:49.470 --> 00:12:53.020
比如說支付利息 支付所得稅 或者是

00:12:53.020 --> 00:12:55.600
公司自身的投資能力

00:12:55.600 --> 00:12:57.050
或者我們從另一個角度來看

00:12:57.050 --> 00:13:02.860
如果你看EV與EBITDA的比率

00:13:02.860 --> 00:13:05.560
你說的是對於每一美元原始現金

00:13:05.560 --> 00:13:07.190
所產生的企業價值

00:13:07.190 --> 00:13:09.480
假設我不對公司進行再投資

00:13:09.480 --> 00:13:11.230
也不購買新設備

00:13:11.230 --> 00:13:12.120
如果僅僅只是原始資本

00:13:12.120 --> 00:13:14.540
那麼我支付了多少給企業呢？

00:13:14.540 --> 00:13:15.690
有沒有一個一般的經驗法則？

00:13:15.690 --> 00:13:17.070
將來我們將在這方面講得更多

00:13:17.070 --> 00:13:20.440
我想我已經花了超過正常時間限制

00:13:20.440 --> 00:13:23.480
對於一個非常穩定

00:13:23.480 --> 00:13:26.520
也就是公司業績不下降也不增長的企業來說

00:13:26.520 --> 00:13:30.130
5倍的EBITDA被認為是一個較好的指標

00:13:30.130 --> 00:13:32.640
但是更重要的是

00:13:32.640 --> 00:13:35.290
這個行業其他公司的交易價格

00:13:35.290 --> 00:13:37.480
因此所有這些比率

00:13:37.480 --> 00:13:40.030
作為相對估值指標都比較好

00:13:40.030 --> 00:13:42.710
將來我會向你們展示貼現現金流分析

00:13:42.710 --> 00:13:46.070
或者自由現金流分析

00:13:46.070 --> 00:13:47.800
或股息貼現模型或者其他東西

00:13:47.800 --> 00:13:49.720
那時你就可以算出絕對價值

00:13:49.720 --> 00:13:52.120
但是當你在公共市場看商品的時候

00:13:52.120 --> 00:13:53.750
當你正在挑選好決定買什麼的時候

00:13:53.750 --> 00:13:56.370
你也同時決定不買其他東西

00:13:56.370 --> 00:13:58.130
當你選好準備賣出一件東西的時候

00:13:58.130 --> 00:14:00.760
也就說明你選好不賣其他東西了

00:14:00.760 --> 00:14:03.790
因此相對價值開始變得有點重要了

00:14:03.790 --> 00:14:06.210
無論如何，希望這些對你有用