EBITDA

Nos últimos vídeos vimos
que olhar puramente para

a capitalização de mercado pode ser
um pouco incorreto,

ao ver empresas que têm boa alavancagem

ou que têm boa quantia de dívidas.

Por exemplo, se esses são os ativos
de uma empresa,

e digamos que eles tenham
essa quantia de dívidas.

E esse seja o patrimônio deles.

E digamos que eles tenham
excesso de caixa.

Dinheiro que não é necessário
para operar o negócio.

Vou desenhar isso aqui.

Então isso é excesso de caixa.

Algum dinheiro é necessário e, muitas
vezes, as pessoas não sabem distinguir.

E elas apenas veem isso tudo
como dinheiro.

Mas nós realmente queremos separar
o valor da empresa

do valor de mercado
do patrimônio

ou do valor de dívida.

Vou escrever isso.

Isso aqui, esse é o valor do negócio.

O valor da empresa (EV).

Isso é a dívida.

A dívida.

E esse é o patrimônio.

E isso é um pouco de,
eu diria, tecnicidade.

E você não tem que se preocupar
se isso está te confundindo.

Quando eu escrevo "valor da empresa" aqui,
esse é o valor do negócio em si.

É o patrimônio operacional líquido
dos passivos operacionais.

É literalmente --

Se você tivesse que ir nos dois
exemplos passados

e comprar a pizzaria, quanto você teria
que pagar por aquela pizzaria?

E é isso que estamos tentando
compreender aqui

quando falamos de valor de empresa.

E vimos nos últimos vídeos
como calcular,

mas não faz mal revisar.

Esse é um daqueles cálculos
menos intuitivos

na primeira vez que se vê,
então não faz mal

fazer isso de novo.

A primeira coisa a se achar é:
como você descobre

o valor de mercado do
patrimônio?

O valor contábil do patrimônio
é fácil.

No balanço contábil da empresa
você acharia um número.

A empresa dirá "isso é o que
nossos contadores dizem

que é o valor contábil do
patrimônio."

Mas o valor de mercado,

você descobre a partir do que
o mercado paga por uma ação.

Então o valor de mercado de patrimônio
ou o market cap...

é igual ao preço por ação vezes
a quantidade de ações.

E esse é o valor de mercado
desse patrimônio.

E você pode ver, a partir desse diagrama,

que o valor da empresa mais
o capital não-operante,

ou investimentos, investimentos líquidos,
como você preferir.

O valor da empresa mais excesso de caixa
é igual: a dívida...

mais, digamos, market cap.

Porque o que queremos saber,
quando olhamos para um preço,

queremos poder descobrir quanto
que o mercado está dizendo

que é o valor da empresa?

Qual é o valor de mercado da empresa?

Então dívida mais...
ao invés de patrimônio,

vou escrever capitalização de mercado,
porque é a mesma coisa.

Capitalização de mercado é o valor
de mercado do patrimônio.

Mais market cap.

Nós conhecemos o market cap.

Nós podemos procurar a dívida no balanço
contábil da empresa.

Podemos procurar o caixa em excesso.

Subtraímos o caixa dos dois lados
e temos que

valor da empresa é igual a...

Colocarei market cap primeiro.

Market cap...

mais dívidas, menos caixa.

Nós estamos colocando caixa apenas
no lado direito dessa equação.

Menos caixa.

Então por exemplo, se eu tenho
uma ação a um preço de,

digamos que o preço seja $10.

E digamos que existam
1 milhão de ações.

E que a empresa tenha $50 milhões
em dívidas.

E que ela tenha $5 milhões
de caixa excedente.

Qual é o valor da empresa?

Primeiro, você descobre
qual o market cap.

O market cap é $10 por ação
vezes um milhão de ações.

Então isso dá $10 milhões em ações.

Esse é o market cap.

Você soma a dívida.

Então, mais $50 milhões.

E de novo, disse isso
no último vídeo.

É pouco intuitivo quando você descobre
o valor da empresa

e soma à divida.

O racional é que, se alguém
quisesse comprar

a empresa dos stakeholders
e não ter dívidas,

eles teriam que pagar a essas pessoas
o valor total da dívida,

e eles teriam que pagar a essas
pessoas o valor total de mercado.

Então eles teriam que pagar
a dívida mais o patrimônio.

E eles conseguiriam um
reembolso do dinheiro.

Isso seria algo extra
que eles comprariam

e pelo qual poderiam receber
dinheiro de volta.

Você tem que pagar pelo patrimônio,
pela dívida dos proprietários,

e receberia um reembolso pelo caixa.

Então qual o valor da empresa?
$60 milhões menos 5.

Isso é $55 milhões.

Pronto.

Essa foi uma revisão do vídeo
sobre valor da empresa.

Mas a questão é: agora que você
descobriu o valor da empresa,

como você sabe se esse é
um valor justo?

Quando você olhou para a capitalização do
mercado, você comparou isso aos lucros.

A relação preço / lucros.

Você estava fazendo isso por ação.

Esse é o preço por ação dividido
por lucro por ação.

Essa razão é equivalente
ao market cap...

dividido pelo lucro da empresa.

Onde, se multiplicar o numerador e
denominador pelo número de ações,

terá o market cap e o lucro.

Esse é o EPS.

P/E é, na verdade, o preço por ação
dividido por lucro por ação.

É uma forma de enxergar isso.
Poderia comparar duas empresas.

E vimos que há diferenças se elas têm
estruturas de capital diferentes.

A que você compara
o valor de empresa?

Aqui fizemos market cap com o lucro.

O valor da empresa deveria
ser comparado com o quê?

Eu expliquei no último vídeo que,
se estamos olhando para a empresa

nós devemos olhar basicamente para os
lucros que estão vindo dessa empresa.

Nós devemos olhar para os lucros
vindo desse ativo aqui.

No primeiro vídeo sobre declaração
de renda, eu inferi que--

Façamos um balanço contábil.
Você tem sua receita.

A receita poderia ser 100.

Você tem o custo dos produtos vendidos.

O custo dos produtos vendidos poderia ser,
digamos, que seja 50.

E lhe mostrarei outra convenção.

Alguém comentou e sugeriu que
utilizasse essa convenção.

Que é, realmente, a convenção mais usual
para contadores e analistas financeiros.

Ao invés de escrever negativo,
se escreve entre parênteses.

Que significa negativo.

50 negativo (gastos).

Então, o lucro bruto seria 50.

Na verdade, eu quero fazer
algo interessante.

Digamos que o custo dos produtos vendidos,
não envolva depreciação ou amortização.

Assista a esses vídeos se essas palavras
lhe deixam confuso.

E toda a apreciação e amortização
ocorrem em nível corporativo.

Digamos que há algum VA&G (vendas,
administrativo e encargos gerais)

Mas isso sem depreciação e amortização.

Digamos que sejam custos de 10.

Digamos que há alguma depreciação
e amortização também.

D&A. Depreciação e amortização.

Nos últimos vídeos, eu meio que
agrupei os dois.

E esse tende a ser o caso.

Em muitos demonstrativos, não se separam
a depreciação e amortização.

Você precisaria olhar na demonstração de
fluxo de caixa para diferenciar.

Farei isso em um vídeo futuro.

Mas digamos que temos essa separação.
Às vezes acontece.

E digamos que tem outros 5.

Talvez esses sejam milhares.

E então você fica com
o lucro operacional.

Nesse caso, que é 50 menos 15, que é 35.

Depois você tem coisas
abaixo disso.

Tem juros.
Vou fazer isso...

Você tem lucro não-operacional e juros
e tudo mais.

Juros. Digamos que sejam 5 mil também.

E então você tem lucros
antes dos impostos.

Não inclui o lucro não-operacional.

Vamos pensar que o caixa não está
gerando dinheiro.

Então o lucro antes dos impostos
é 30 mil.

Está ficando meio bagunçado.

Depois você tem os impostos.

Pode ser 1/3 disso.

São 10 mil de impostos.

E aí você tem o lucro.

30 menos 10 é 20 mil.

Então eu sugeri, qual parte do
demonstrativo de resultados

depende apenas desse
pedaço aqui?

Depende apenas desse pedaço.

Toda essa parte com juros
depende da dívida.

E essencialmente os impostos
dependem da dívida.

Porque quanto mais juros se tem,
mais você pode descontar.

Então tudo isso aqui depende
da estrutura do seu capital.

Se você quisesse olhar o que o
valor da empresa está rendendo,

ela está gerando o lucro operacional.

Ela está gerando o lucro operacional
logo aqui.

Sugeri que essa é uma proporção muito boa,
apesar de não ser tradicional.

Não é tão pouco tradicional, mas não se
ouve falar muito disso por aí.

Eu diria que você poderia olhar para o
valor da empresa sobre lucro operacional

como uma boa métrica.

Valor da empresa sobre
lucro operacional.

O que em muitos casos é o inverso
de retorno sobre ativos

como defini no primeiro vídeo.

Existem várias definições de retorno
sobre ativos.

Mas basicamente, para cada dólar
de lucro operacional,

quanto você está pagando
para a empresa.

O que eu acho que é uma métrica
muito boa.

Agora, a métrica mais convencional
que você verá quando

se fala de valores de empresas, é o valor
de empresa sobre LAJIDA (EBITDA).

E se você encontrar um trabalho
como analista de pesquisas

em alguma empresa, é uma coisa
que espera-se que você

calcule para uma empresa.

E que você saiba conversar de
forma inteligente sobre isso.

A primeira pergunta, para falar
de forma inteligente sobre

qualquer coisa é, o que é LAJIDA?

LAJIDA é Lucro Antes de Juros, Impostos,
Depreciação e Amortização.

Então vejamos quanto seria isso aqui.

Lucro antes de juros, impostos,
depreciação e amortização.

Antes disso tudo.

Na verdade, vamos comparar a uma coisa
que vimos antes.

Então há o LAJIDA.

Há o LAJIDA.

E há o LAJIR.

LAJIR é lucro antes de juros
e imposto de renda.

Então LAJIR é lucro.

Você soma de volta os juros e impostos.
Você tem o lucro operacional.

E vimos isso no passado, mas a diferença
entre lucro operacional e LAJIR,

é que o LAJIR pode incluir lucro não-
operacional, que não incluí aqui.

Mas se esse caixa estiver gerando algum
lucro, não-relacionado ao negócio,

estaria incluído no LAJIR.

Não seria lucro operacional.

Mas eles são bem parecidos
se estamos tratando de,

digamos, um tipo de negócio
não-financeiro.

Esse é o LAJIR.

Se você quiser o LAJIDA,
você apenas soma de volta

a depreciação e a amortização.

O LAJIDA estaria aqui.

Então o LAJIR é 35 mil.

Se você adicionar de volta,
seriam 40 mil.

O LAJIDA nesse caso seria 40.

Minha unidade é em milhares,
é 40 mil.

A questão agora é: por que as pessoas
se importam com LAJIDA?

Por que é usado o LAJIDA ao invés
de lucro operacional?

A lógica é que a depreciação e
amortização--

--fizemos isso nos vídeos de depreciação
e amortização--

são custos espalhados, não necessariamente
são gastos do período.

Nós vimos que essa depreciação e
amortização--

Talvez eu tenha comprado um objeto
de $100 ou $100.000 há dez anos.

E a cada ano, eu deprecio 1/20 do objeto.

Mas o dinheiro foi gasto há 20 anos.

Então essa é a depreciação
e amortização nesse período,

não são necessariamente gastos de agora.

De fato, não é um gasto atual.

Falaremos em vídeos futuros
sobre como descobrir

qual o dinheiro "saindo pela porta"
em um dado período.

Assim, é considerado uma
despesa não-monetária.

Quando você descobre o LAJIDA,
quando adiciona de volta os impostos,

adiciona de volta os juros e adiciona
de volta a depreciação e amortização.

O que resta basicamente é: quanto dinheiro
bruto a empresa está ganhando?

E muitas pessoas ligam para isso
porque essa é uma indicação

de, primeiro, a habilidade da empresa
de fazer coisas.

Para depois, fazer coisas como pagar
os juros, pagar impostos

ou investir no próprio negócio.

Outra forma de ver isso: se você olhar
o valor da empresa sobre LAJIDA,

você está dizendo: para cada dólar
bruto que esse negócio produz--

E digamos que não reinvestirei no negócio
nem comprarei equipamento novo--

São apenas dólares brutos, quanto
estou pagando na empresa?

Como regra geral, e faremos isso
mais vezes no futuro.

Acho que ultrapassei o meu tempo limite
regular.

É que para um negócio estável, simples,
não-decrescente e não-crescente,

cinco vezes o LAJIDA é considerado
um bom valor.

Mas o que importa mais é o quanto valem
outras companhias na mesma indústria.

Então essas proporções são melhores para
usar como métricas de valor relativo.

No futuro mostrarei como fazer uma análise
de fluxo de caixa descontado, ou fluxo

de caixa livre descontado, ou modelo de
desconto de dividendos, ou algo assim.

Para que se possa descobrir
um valor absoluto.

Mas quando você está olhando em mercados
públicos, quando você decide comprar algo,

você implicitamente decide não
comprar outras coisas.

Quando escolhe vender algo,
escolhe implicitamente

não vender outras coisas.

Então o valor relativo passa a importar
um pouco mais.

Enfim, espero que você
tenha achado isso útil.

[Legendado por Erick Yoshida]
[Revisado por Joyce Vázquez]