EBITDA

ในวิดีโอแล้ว ๆ มา เราเห็นแล้วว่าการดู

แค่ market capitalization นั่นทำให้สับสนได้

เมื่อคุณดูบริษัทที่มี leverage หน่อย

หรือบริษัทที่มีหนี้หน่อย

ตัวอย่างเช่น หากนั่นคือสินทรัพย์ของบริษัท และ

สมมุติว่าเขามีหนี้เท่านี้

และนี่คือ equity ของเขา

จากนั้นสมมุติว่าบริษัทมีเงินสดส่วนเกินด้วย

เงินสดที่ไม่จำเป็นในการดำเนินธุรกิจ

ขอผมเขียนมันตรงนี้

นี่คือเงินสดส่วนเกิน

เงินสดบางส่วนจำเป็น และบางครั้งผู้คนไม่

แบ่งแยกมัน

เขาแค่มองมันเป็นเงินสดก้อนเดียว

แต่เราอยากแยกมูลค่าของ enterprise

จากมูลค่าตามตลาดของ equity หรือ

มูลค่าของหนี้

งั้นขอผมเขียนทุกอย่างลงไป

ดังนั้นตรงนี้ นี่คือมูลค่าของธุรกิจ

enterprise value

นี่คือหนี้

มันมีหนี้ด้วย

และนี่คือ equity

นี่อาจจะดูไปในทาง

เทคนิคหน่อย

แต่คุณไม่ต้องกังวลหาก

มันทำให้สับสน

ตอนผมเขียน enterprise ตรงนี้ มันหมายถึงมูลค่า

ของตัวธุรกิจเอง

มันเหมือนกันสินทรัพย์ที่ใช้ดำเนินการลัพธ์ หักจาก

หนี้สินที่ใช้ดำเนินธุรกิจ

มันก็แค่ว่า -- หากคุณกลับไปดูตัวอย่างสองอัน

ที่แล้วและซื้อร้านพิซซ่า -- คุณต้องจ่ายเงิน

เพื่อซื้อร้านพิซซ่าเท่าไหร่

และนั่นคือสิ่งที่เราพยายามหาตรงนี้

ตอนที่เราพูดถึง enterprise value

และเราเห็นในหลายวิดีโอที่ผ่านมาว่าคุณ

คำนวณมันได้อย่างไร แต่มันไม่แย่ที่จะทบทวนกันหน่อย

นี่เป็นการคำนวณที่สวนทางกับสัญชาตญาณหน่อย

ตอนที่คุณเห็นมันครั้งแรก ๆ มันจึงไม่ผิด

ที่จะลองดูอีกครั้ง

งั้นสิ่งแรกที่ต้องหาคือว่า คุณจะหา

มูลค่าตามตลาดของ equity ได้อย่างไร

มูลค่าตามบัญชีของ equity นั้นง่ายมาก

คุณก็แค่ไปหาบัญชีงบดุลของบริษัท แล้ว

เขาจะมีตัวเลขอยู่

เขาจะบอกว่า นี่คือสิ่งที่นักบัญชีของเราบอก

ว่ามูลค่าตามบัญชีของ equity เราเป็นเท่านี้

แต่มูลค่าตามตลาด จะหาได้จากว่าตลาด

ยินดีจ่ายเพื่อหุ้นหนึ่งหุ้นในราคาเท่าไหร่

ดังนั้นมูลค่าตามตลาดของ equity หรือ market cap จึงเท่ากับ

ราคาต่อหุ้นคูณจำนวนหุ้นนั่นเอง

และนั่นคือมูลค่าตามตลาดของ equity

และคุณคงเห็น แค่จากแผนภาพนี้ ว่า

enterprise value บวก เงินสดที่ไม่ได้ใช้ดำเนินการ หรือ

เงินลงทุน หรือเงินลงทุนที่มีสภาพคล่อง หรืออะไรก็ตาม

ที่คุณอยากเรียก

enterprise value บวกเงินสด เท่ากับ หนี้ บวก

เรียกมันว่า market cap แล้วกัน

เพราะเราอยากรู้ เมื่อเราดูราคา เราอยาก

หาว่า ตลาดบอกว่า

enterprise value ของบริษัทเป็นเท่าไหร่

มูลค่าตามตลาดของ enterprise เป็นเท่าไหร่

ดังนั้นหนี้บวก -- แทนที่จะเป็น equity -- ผมจะเขียน market

capitalization แทนเพราะมันคือสิ่งเดียวกัน

Market capitalization คือมูลค่าตามตลาดของ equity

บวก market cap

งั้นเรารู้ market cap

เราสามารถหาหนี้ได้จากบัญชีงบดุลของบริษัท

เราสามารถหาเงินสด

ดังนั้นเราแค่หักเงินสดจากทั้งสองข้าง แล้วเราจะได้

enterprise value เท่ากับ market cap

บวก หนี้ ลบ เงินสด

เราก็แค่เอาเงินสดไปทางขวา

ของสมการนี้

ตัวอย่างเช่น หากผมมีหุ้นที่ซื้อขายกันที่

สมมุติว่าราคาเท่ากับ $10

และสมมุตติว่ามันมี 1 ล้านหุ้น

และสมมุติว่าบริษัทมีหนี้อยู่ 50 ล้าเหรียญ

และสมมติอีกว่ามันมีเงินสดส่วนเกินอีก 5 ล้านเหรียญ

ถามว่า enterprise value เป็นเท่าไหร่

อืม อย่างแรกคุณต้องหาว่า market cap เป็นเท่าไหร่ก่อน

market cap ของมันเท่ากับ $10 ต่อหุ้นคูณหนึ่งล้านหุ้น

นั่นคือ 10 ล้านหุ้น

นั่นคือ market cap

คุณบวกหนี้เข้าไป

ดังนั้นบวก $50 ล้าน

และอีกที ผมบอกไปในวิดีโอที่แล้วว่า มัน

ไม่ตรงตามสัญชาตญาณ ตอนคุณหามูลค่าของ enterprise

ด้วยการบวกหนี้เข้าไป

และหลักคือว่าหากมีคนอยากซื้อ

บริษัทจากผู้ถือหุ้นและปลดหนี้

เขาต้องจ่ายหนี้ทั้งหมดให้คนพวกนี้

และต้องจ่ายเงินทั้งหมด

สำหรับมูลค่าตามตลาดด้วย

เขาจึงต้องจ่ายทั้งหนี้บวก equity

และเขาจะให้เงินสดบางส่วนคืนมา

นั่นคือสิ่งเหลือ ๆ ที่เขาซื้อติดมา

จึงได้เงินคืนมาด้วย

ดังนั้นคุณต้องจ่ายให้ผู้ถือหุ้น คุณต้องจ่าย

ให้ผู้ถือหนี้ แล้วคุณถึงได้เงินสดบางส่วนคืน

เพราะฉะนั้น enterprise value จะเป็นเท่าไหร่ $60 ล้านลบ 5

ได้ $55 ล้าน

ใช้ได้

นี่คือการทบทวนวิดีโอเรื่อง enterprise value

แต่คำถามคือว่า ตอนนี้ที่คุณหา enterprise

value ได้ คุณจะหาว่ามันเป็น enterprise value

ที่ถูกต้องได้อย่างไร

เมื่อคุณดู market capitalization คุณเปรียบเทียบ

มันกับ earnings

คือ price to earnings ratio

และคุณคิดมันต่อหุ้น

นี่คือราคาต่อหุ้น หารด้วย earnings ต่อหุ้น

อัตราส่วนนี้เทียบเท่ากับ market cap หารด้วย

รายได้ลัพธ์ของบริษัท

หากคุณคูณเศษและส่วนด้วย

จำนวนหุ้น คุณจะได้ market cap และรายได้ลัพธ์

นั่นคือ EPS

P/E คือราคาจริงต่อหุ้น หารด้วย

earnings ต่อหุ่น

และนั่นคือวิธีดูวิธีหนึ่ง

คุณสามารถเปรียบเทียบบริษัทสองแห่งได้

และเราเห็นว่ามันใช้ไม่ได้หากบริษัทมี

โครงสร้างทุนต่างกัน

แล้วเราจะเปรียบเทียบ enterprise value กับอะไร

ตรงนี้เราใช้ market cap กับรายได้ลัพธ์

enterprise value ควรใช้เปรียบเทียบกับอะไร

ตอนนี้ผมได้ตั้งข้อสังเกตในวิดีโอที่แล้วว่า อืม หากเรา

ดู enterprise ที่สุดแล้วเราควรดู

earnings ที่ออกมาจาก enterprise ด้วย

เราควรดู earnings ที่ออกมาจาก

สินทรัพย์ตรงนี้

และในวิดีโอแรก ๆ เกี่ยวกับบัญชีรายได้ ผม

บอกว่า -- ลองเขียนบัญชีงบดุลดู--

คุณมีรายรับ

รายรับคุณอาจเป็น 100

คุณมีค่าใช้จ่ายของสินค้าที่ขายไป

ค่าใช้จ่ายของสินค้าที่ขายไป สมมุติว่าเท่ากับ ลบ 50

และผมจะใช้วิธีเขียนอีกอย่างหนึ่ง

มีคนเสนอคนหนึ่งบอกว่าผมควรใช้

การเขียนแบบนี้

ซึ่งเป็นวิธีที่ตกลงกันโดยทั่วไปที่สุดใน

บรรดานักบัญชีและนักวิเคราะห์การเงิน

แทนที่จะเขียนเป็นลบ เขาจะเขียนมัน

ในวงเล็บ

นั่นหมายถึงเป็นลบ

ลบ 50

จากนั้นกำไรรวม (gross profit) จะเท่ากับ 50

จากนั้น ที่จริงผมอยากทำอะไร

ที่น่าสนใจหน่อย

สมมุติว่าค่าใช้จ่ายของสินค้าที่ขายนี่ มันไม่เกี่ยว

กับค่าเสื่อมราคาหรือค่าแบ่งชำระหนี้ (amortization)

ลองดูวิดีโอเก่า ๆ หากคำเหล่านี้ทำให้คุณงง

และการเพิ่มราคาและการผ่อนชำระหนี้ทั้งหมด

เกิดขึ้นในระดับองค์กร

ต่อไปสมมุติว่ามี SG&A นิดหน่อย

แต่นี่ไม่มีค่าเสื่อมราคาหรือค่าผ่อนชำระหนี้

สมมุติว่านี่คือค่าใช้จ่ายมูลค่า 10

สมมุติว่ามีค่าเสื่อมราคาและ

ค่าผ่อนชำระหนี้เช่นกัน

D&A

ในวิดีโอที่แล้วมา ผมรวมมันด้วยกัน

และนั่นน่าจะเป็นเช่นนั้น

ในบัญชีรายได้ส่วนใหญ่เขาจะไม่แยก

ค่าเสื่อมราคากับค่าผ่อนชำระหนี้จากกัน

และคุณจะต้องดูบัญชีกระแสเงิน

เพื่อหาว่ามันคืออะไร

และผมจะทำมันในวิดีโอหน้า

แต่สมมุติว่าเราแยกมันออกมา

บางครั้งเขาก็ทำกัน

งั้นสมมุติว่ามีอีก 5

บางทีพวกนี้เป็นหน่วยพันเหรียญ

จากนั้นคุณจะเหลือกำไรดำเนินการ

ในกรณี จะเท่ากับ 50 ลบ 15 ได้เท่ากับ 35

แล้วคุณยังมีสิ่งต่าง ๆ ข้างล่างอีก

คุณมีดอกเบี้ย และผมจะทำมันแค่ -- คุณมี

รายได้แบบไม่ต้องดำเนินการ และดอกเบี้ย อะไรพวกนั้น

ขอผมทำมันออกมา

ดอกเบี้ย สมมุติว่ามันเท่ากับ 5,000 เช่นกัน หาก

นั่นคือสิ่งที่เราสน

จากนั้นคุณจะได้ค่า ก่อนภาษี

ผมไม่ได้ใส่รายได้แบบไม่ต้องดำเนินการ

สมมุติว่าเงินสดนี่ไม่ได้สร้างอะไรขึ้นมา

ดังนั้นรายได้ก่อนภาษีจะเท่ากับ 30,000 หากนั่นคือ

สิ่งที่เราทำอยู่

มันดูเลอะหน่อย

จากนั้นคุณก็มีภาษี

สมมุติว่ามันเท่ากับ 1/3

นั่นคือภาษีมูลค่า 10,000

จากนั้นคุณจะได้ earnings

30 ลบ 10 ได้ 20,000

อย่างที่ผมบอก ส่วนไหนของบัญชีรายได้

ที่ขึ้นอยู่กับส่วนนี้ตรงนี้เท่านั้น?

มีของนี่ที่เกี่ยวกับดอกเบี้ย นั่น

ขึ้นอยู่กับหนี้

และในที่สุดแล้ว ภาษีก็ยังขึ้นกับหนี้ด้วย

เพราะยิ่งคุณมีดอกเบี้ยเท่าไหร่ คุณ

ยิ่งลดหย่อนภาษีได้

และทั้งหมดข้างล่างนี้ขึ้นอยู่กับ

โครงสร้างทุนของคุณ

ดังนั้นหากคุณอยากดูว่า enterprise value ได้

สร้างอะไรขึ้นมา มันก็สร้างกำไรดำเนินการ

ดังนั้นผมจึงเสนอว่า อัตราส่วนที่ดี ถึงแม้มัน

จะไม่ตามสูตรเดิมเท่าไหร่

มันไม่ได้ไม่ตามแนวเดิมนัก แต่คุณอาจ

ไม่ค่อยได้ยินใครพูดเท่าไหร่

ผมบอกว่า คุณสามารใช้ EV เทียบกับกำไรดำเนินการ

เป็นตัววัดได้

ในหลายกรณีมันคือส่วนกลับของผลตอบแทน

จากสินทรัพย์ หากที่ผมนิยามในวิดีโอแรก

มันมีนิยามผลตอบแทนจากสินทรัพย์หลายแบบ

แต่ที่สุดแล้ว มันบอกว่า สำหรับทุกดอลลาร์ของ

กำไรดำเนินการ คุณต้องจ่ายเท่าไหร่ให้ enterprise

ซึ่งผมว่ามันเป็นตัววัดที่ดีทีเดียว

ตอนนี้ตัววัดตามแบบทั่วไปที่คุณเห็น

ตอนคนพูดถึง enterprise values นั้น

คือ enterprise value หาร EBITDA

และหากคุณได้งานเป็นนักวิเคราะห์ในบริษัท

นี่จะเป็นสิ่งที่คุณจะถูกคาด

หวังให้คำนวณให้บริษัท

และหวังว่าจะพูดถึงมันอย่างฉลาด

ดังนั้นคำถามแรก ก่อนที่พูดถึงมันอย่างฉลาด

คือว่า EBITDA คืออะไร

EBITDA คือ Earnings ก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา

และค่าผ่อนชำระหนี้

ลองดูว่ามันเป็นเท่าไหร่ตรงนี้

มันคือรายได้ก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา

และค่าผ่อนชำระหนี้

มันคือก่อนอะไรพวกนี้

ที่จริง ลองเปรียบเทียบมันกับ

สิ่งที่เราเคยทำมาก่อน

งั้นคุณมี EBITDA

แล้วก็มี EBIT

EBIT คือ Earnings ก่อนดอกเบี้ยและภาษี

งั้น EBIT ก็คือ earnings

คุณบวกภาษีและดอกเบี้ยกลับไป คุณจ

ได้กำไรดำเนินการ

และผมได้พูดถึงมันมาก่อนแล้ว แต่สิ่งที่แยก

กำไรดำเนินการกับ EBIT จากกันคือว่า EBIT

อาจรวมรายได้แบบไม่ต้องดำเนินการ ซึ่ง

ผมไม่ได้ใส่ในนี้

แต่หากเงินสดนี่สร้างกำไรที่

ไม่เกี่ยวกับการดำเนินกิจการ มัน

ก็นับอยู่ใน EBIT

แต่มันไม่ใช่กำไรดำเนินการ

แต่มันก็ใกล้เครียงหากเราพูดถึง

ตัวอย่างเช่น ธุรกิจที่ไม่ใช่ด้านการเงิน

ดังนั้นนี่คือ EBIT

และหากคุณอยากได้ EBITDA คุณก็แค่บวก

ค่าเสื่อมราคาและค่าผ่อนชำระหนี้กลับเข้าไป

ดังนั้น EBITDA จะเป็นตรงนี้

ดังนั้น EBIT เท่ากับ 35,000

หากคุณบวกมันกลับไป มันจะเท่ากับ 40,000

ดังนั้น EBITDA ในกรณีนี้เท่ากับ 40

และหากหน่วยผมคือ หลักพัน มันจะเท่ากับ 40,000

คำถามคือว่า ทำไมคนถึงสนใจ EBITDA

ทำไมถึงใช้ EBITDA แทนที่จะเป็นกำไรดำเนินการ

และตรรกะคือว่าค่าเสื่อมราคาและค่าผ่อนชำระหนี้

และเราพูดถึงมันในวิดีโอเรื่องค่าเสื่อมราคาและ

ค่าผ่อนชำระหนี้แล้วว่า มันเป็นค่าใช้จ่ายที่กระจายตัว

ซึ่งอันที่จริงไม่ใช่เงินสดที่ออกจากประตูในช่วงเวลานั้น

เราเห็นว่ามันคือค่าเสื่อมราคาและค่าผ่อนชำระหนี้

บางที อาจเป็น ผมซื้อของ $100 หรือ $100,000

เมื่อ 10 ปีที่แล้ว

และทุกปีผมคิดค่าเสื่อมราคา 1/20 ของราคาเต็ม

แต่เงินสดออกจากกระเป๋าไปเมื่อ 20 ปีที่แล้ว

ดังนั้นค่าเสื่อมราคาและค่าผ่อนชำระหนี้ในช่วงเวลานี้

จึงไม่จำเป็นต้องเป็นเงินที่ออกจากประตูตอนนี้

ที่จริง มันไม่ใช่เงินที่ออกจากประตู

เราจะพูดถึงในวิดีโอหน้าว่าคุณจะหาว่า

อะไรที่เงินสดที่ออกไปในช่วงเวลาหนึ่ง

ดังนั้นมันจึงถือว่าเป็นค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด

งั้นตอนที่คุณหา EBITDA ตอนคุณบวกภาษีกลับมา

คุณบวกดอกเบี้ยกลับมา และบวกค่าเสื่อมราคากับ

ค่าผ่อนชำระหนี้กลับมา

สิ่งที่เหลือที่สุดแล้ว คือเงินสดแท้ ๆ

ที่ enterprise สร้างออกมา

คนส่วนใหญ่สนใจมันเพราะนี่คือ

ตัวบ่งชี้ ศักยภาพของบริษัท

ในการทำสิ่งต่าง ๆ

เพื่อทำสิ่งต่าง ๆ เช่นการจ่ายดอกเบี้ย จ่ายภาษี หรือ

ลงทุนในธุรกิจด้วยตนเอง

หรืออีกวิธีคิดนึงคือว่า หากคุณดู EV ต่อ EBITDA

คุณกำลังบอกว่าทุกดอลลาร์ของเงินสดแท้ที่

บริษัทสร้างขึ้นมาได้

สมมุติว่าผมไม่ได้ลงทุนซ้ำในธุรกิจ

หรือซื้อเครื่องมือใหม่

หากมันเป็นแค่เงินดิบ ๆ ผมจะต้องจ่าย

เท่าไหร่ให้ enterprise

และกฏง่าย ๆ ทั่วไป เราจะทำอีกที

ในอนาคต

ผมว่าผมได้ใช้เวลาตามปกติหมดแล้ว

สำหรับธุรกิจที่นิ่งมาก ง่าย ๆ ไม่โตไม่หด

ห้าเท่าของ EBITDA ถือเป็นค่าที่ดี

แต่่สิ่งที่สำคัญคือว่า บริษัทอื่นในอุตสาหกรรมนั้น

ซื้อขายกันที่เท่าไหร่

และอัตราส่วนพวกนี้จะดีกว่าหาก

ใช้เป็นตัววัดมูลค่าเชิงเปรียบเทียบ

ในอนาคต ผมจะแสดงให้ดูว่าจะทำอย่างไรกับ

discounted cash flow หรือการวิเคราะห์ discounted free cash flow

หรือ dividend discount model หรืออะไรพวกนั้น คุณจะได้

หาว่ามูลค่าสัมบูรณ์เป็นเท่าไหร่

แต่ตอนคุณดูที่ตลาดสาธารณะ ตอน

คุณเลือกซื้ออะไรบางอย่าง โดยนัยแล้วคุณกำลัง

เลือกไม่ซื้ออย่างอื่นไปในตัว

เมื่อคุณเลือกขายอะไรสักอย่าง คุณก็กำลัง

เลือกไม่ขายอย่างอื่นเช่นกัน

ดังนั้นมูลค่าเปรียบเทียบจะเริ่มสำคัญมากขึ้น

เอาล่ะ หวังว่าคุณจะเห็นว่ามีประโยชน์นะ